紓困顯效 今年股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)可控

數(shù)據(jù)顯示，2019年年度到期質(zhì)押股數(shù)達(dá)1255.77億股。從季度數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)看，2019年二季度達(dá)到峰值2552.07億元后，質(zhì)押到期規(guī)模逐漸減少，解押壓力呈下降趨勢(shì)。

專家認(rèn)為，2019年隨著A股估值逐步修復(fù)，股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)比2018年顯著增加，風(fēng)險(xiǎn)水平隨著質(zhì)押到期規(guī)模下降呈下降趨勢(shì)。隨著紓困基金后續(xù)增加與逐步落實(shí)，2019年股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)整體可控，其中質(zhì)押爆倉中資質(zhì)較好上市企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)有望率先得到承接?；猱?dāng)前股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，根本在于改善當(dāng)前民營(yíng)企業(yè)融資環(huán)境。

股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)整體可控

數(shù)據(jù)顯示，截至1月9日，A股市場(chǎng)整體股票質(zhì)押股數(shù)6328.94億股，比2018年11月初民企座談會(huì)高峰期期間減少105.74億股，市場(chǎng)質(zhì)押股數(shù)占總股本9.87%，比高峰期下滑0.16個(gè)百分點(diǎn)，隨著A股估值調(diào)整，市場(chǎng)股票質(zhì)押市值為4.27萬億元，比2018年7月高峰期下滑1.1萬億元。

“目前，公布股票質(zhì)押到期時(shí)間的公司解押主要集中未來2年，2019年和2020年是股票質(zhì)押到期規(guī)模高峰期。其中，2019年到期質(zhì)押股數(shù)達(dá)1255.77億股，2019年第2季度是股票質(zhì)押到期高峰期。”新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示，我國(guó)已成立各類紓困基金的規(guī)模達(dá)7000億元，有效緩解目前觸及平倉線質(zhì)押盤。

潘向東認(rèn)為，股票質(zhì)押整體平倉風(fēng)險(xiǎn)得到緩釋，個(gè)股質(zhì)押爆倉風(fēng)險(xiǎn)依然存在。部分上市公司股票質(zhì)押率在下降，還有部分上市公司質(zhì)押率不斷升高。目前，仍有141家上市公司股票質(zhì)押比例超過50%。如這些企業(yè)并非優(yōu)質(zhì)上市公司，得不到紓困基金援助，那么2019年股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)將從整體可控走向個(gè)券分化局勢(shì)。

“隨著逆周期調(diào)節(jié)開展，貨幣政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健偏寬松，定向資金注入民企小微、三農(nóng)等領(lǐng)域，信用環(huán)境將呈改善勢(shì)頭，預(yù)示股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)在2019年將更加可控。”中原證券研究所所長(zhǎng)王博認(rèn)為，此前出臺(tái)的系列紓困舉措在經(jīng)歷落地時(shí)滯后，集中在2019年發(fā)力。部分資質(zhì)較好但被市場(chǎng)錯(cuò)殺標(biāo)的企業(yè)市值有望獲得修復(fù)反彈機(jī)會(huì)，一旦作為良性信號(hào)在市場(chǎng)傳導(dǎo)，風(fēng)險(xiǎn)承接和分擔(dān)將更順暢。

券商迎行業(yè)重整機(jī)遇期

“目前，A股股票質(zhì)押中券商高度參與，券商整體未解押股票市值達(dá)6800億元，券商尤其是股票質(zhì)押規(guī)模比較大的券商依然面臨風(fēng)險(xiǎn)。”潘向東認(rèn)為，一是面對(duì)市場(chǎng)調(diào)整，股票質(zhì)押規(guī)模比較大的券商股票質(zhì)押業(yè)務(wù)面臨高質(zhì)押比例股票的爆倉和違約風(fēng)險(xiǎn)；二是上市公司無法追加抵押物和保證金；三是上市公司因股票質(zhì)押出現(xiàn)負(fù)反饋，導(dǎo)致自身股票閃崩等風(fēng)險(xiǎn)。

南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝表示，部分中小券商因?yàn)楣善辟|(zhì)押業(yè)務(wù)已出現(xiàn)虧損問題。但是，龍頭券商對(duì)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提相對(duì)充分。股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)會(huì)帶來券商盈利顯著下滑，甚至部分中小券商的破產(chǎn)清盤，但是不會(huì)導(dǎo)致券商行業(yè)滿盤皆墨，無需過度恐慌。這反而可能是券商行業(yè)重整和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整重大機(jī)遇期。天風(fēng)證券策略聯(lián)席首席劉晨明認(rèn)為，券商股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)整體可控。以場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押（質(zhì)押式回購(gòu)）業(yè)務(wù)為例，選取質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)中目前仍正常交易的上市公司，經(jīng)簡(jiǎn)單測(cè)算發(fā)現(xiàn)，截至1月10日，若以當(dāng)前股價(jià)計(jì)算，存在場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押業(yè)務(wù)且正常交易的上市公司中，接近平倉線風(fēng)險(xiǎn)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)涉及市值為2252.07億元，占目前場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押業(yè)務(wù)整體規(guī)模不到20%，占A股整體市值的0.5%左右。其中，有三成以上質(zhì)押股票為限售流通股，非限售流通股部分整體規(guī)模尚比較小。如果真正執(zhí)行強(qiáng)平，也會(huì)因融資人多為持股5%以上大股東而受到減持新規(guī)限制。隨著質(zhì)押式回購(gòu)新規(guī)正式施行，目前券商主要參與的質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)已日益規(guī)范化，不少上市券商對(duì)于股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)控越來越嚴(yán)格。

紓困措施取得顯著成效

田利輝表示，2018年10月以來，各監(jiān)管層利好政策頻出，券商、保險(xiǎn)、地方政府積極響應(yīng)，公開宣告的募資紓困額總計(jì)超過4000億元，已大部分覆蓋風(fēng)險(xiǎn)暴露融資額。紓困基金后續(xù)持續(xù)增加且逐步落實(shí)能化解股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，顯著增強(qiáng)股市信心，逐步提升市場(chǎng)估值，進(jìn)入資本市場(chǎng)良性發(fā)展階段。

“目前，紓困政策自執(zhí)行以來取得顯著成效。”劉晨明表示，選擇首輪國(guó)資紓困潮―深圳“國(guó)資紓困”行動(dòng)開展前上證綜指與目前點(diǎn)位數(shù)較為接近的一個(gè)交易日（2018年10月18日），按照平倉風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算模型，可以看到，當(dāng)前股價(jià)處在平倉線以下各區(qū)間質(zhì)押業(yè)務(wù)占比均顯著降低，足見紓困政策對(duì)上市公司質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)緩解作用。

王博認(rèn)為，紓困資金規(guī)模不斷增大，這部分資金通過股權(quán)和債權(quán)方式輸入流動(dòng)性，債權(quán)“轉(zhuǎn)質(zhì)押”方式雖然沒有控制權(quán)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但是需支付給紓困機(jī)構(gòu)借款利息，轉(zhuǎn)質(zhì)押相當(dāng)于拉長(zhǎng)資金周轉(zhuǎn)鏈條，緩解短期流動(dòng)性緊張；股權(quán)模式則是采取直接轉(zhuǎn)讓股權(quán)或非公開發(fā)行方式，讓紓困機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)上市公司股票。就效果來看，有兩個(gè)方面：一是緩解質(zhì)押集中到期風(fēng)險(xiǎn)；二是股票質(zhì)押結(jié)構(gòu)改善，高質(zhì)押個(gè)股比重得到控制，A股上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)目前得到一定釋放，對(duì)2019年風(fēng)險(xiǎn)逐步化解奠定基礎(chǔ)。

風(fēng)險(xiǎn)化解根在改善民企融資環(huán)境

“對(duì)于政府而言，監(jiān)管部門、地方政府通過紓困基金化解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，要采取市場(chǎng)化手段，平等對(duì)待民企和國(guó)企。”潘向東認(rèn)為，還要完善資本市場(chǎng)制度建設(shè)，擴(kuò)大資本市場(chǎng)開放，引入更多長(zhǎng)期資金進(jìn)入市場(chǎng)。股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)是信用風(fēng)險(xiǎn)，還要通過貨幣、財(cái)政、監(jiān)管、產(chǎn)業(yè)等多種手段減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，緩解企業(yè)融資困難，改善企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境。

潘向東表示，對(duì)企業(yè)而言應(yīng)多元化融資渠道，避免過度依賴股票質(zhì)押融資。對(duì)券商而言，可嚴(yán)格把控股票質(zhì)押業(yè)務(wù)質(zhì)量，提高業(yè)務(wù)門檻，從源頭上減少股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；適當(dāng)下調(diào)質(zhì)押率是減少爆倉風(fēng)險(xiǎn)有效方式，提高質(zhì)押利率，可彌補(bǔ)相應(yīng)的質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)上升；可與企業(yè)協(xié)商，通過提前回購(gòu)方式、補(bǔ)充質(zhì)押標(biāo)的等方式減少潛在風(fēng)險(xiǎn)；股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)暴露后，可加強(qiáng)和股票質(zhì)押公司溝通，盡量避免強(qiáng)制平倉，減少券商和企業(yè)雙方損失。

劉晨明認(rèn)為，化解當(dāng)前股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，根本在于改善當(dāng)前民企融資環(huán)境?？苿?chuàng)板預(yù)計(jì)將于今年推出，正式啟動(dòng)將成為推動(dòng)直接融資發(fā)展發(fā)令槍。

“應(yīng)對(duì)股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)主要措施是打通信用渠道，緩解上市公司流動(dòng)性問題。”王博認(rèn)為，一方面，宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)，進(jìn)一步推進(jìn)定向降準(zhǔn)、降息，推進(jìn)民企股權(quán)融資支持計(jì)劃，支持符合條件私募基金管理人發(fā)起設(shè)立民企發(fā)展支持基金，為出現(xiàn)資金困難的民企提供股權(quán)融資支持。另一方面，拓展長(zhǎng)期資金入市渠道。充分發(fā)揮保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期穩(wěn)健投資優(yōu)勢(shì)，加大保險(xiǎn)資金財(cái)務(wù)性和戰(zhàn)略性投資優(yōu)質(zhì)上市公司力度。進(jìn)一步支持保險(xiǎn)資金設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)品參與化解上市公司股票質(zhì)押流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

田利輝認(rèn)為，紓困是暫時(shí)緩解，以時(shí)間換空間。這需要經(jīng)濟(jì)的供給側(cè)改革和金融機(jī)構(gòu)的公司治理改革，需要通過優(yōu)化營(yíng)商外部環(huán)境和提升企業(yè)內(nèi)部運(yùn)營(yíng)能力的多種手段，實(shí)現(xiàn)供給側(cè)改革，提高企業(yè)的盈利水平。（記者 徐昭）