上交所三方回購穩(wěn)步推進(jìn) 仍需機(jī)構(gòu)多方參與

交易所市場的三方回購業(yè)務(wù)正在穩(wěn)步發(fā)展。中國證券報(bào)記者從上交所了解到，截至11月底，在上交所開展的三方回購未到期余額約160億元，11月日均成交量約25億元，較4月推出時(shí)已有明顯增長。

業(yè)內(nèi)人士指出，三方回購業(yè)務(wù)的推出對(duì)構(gòu)建多層次回購市場、便利金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理、促進(jìn)債券市場健康發(fā)展具有重要意義。不過，由于三方回購剛推出不久，存在參與主體有限等因素，交易所三方回購還需要多方共同推動(dòng)發(fā)展。

市場穩(wěn)步增長

所謂“三方回購”，全稱是債券質(zhì)押式三方回購交易，是指資金融入方將債券出質(zhì)給資金融出方以融入資金，約定在未來返還資金和支付回購利息，同時(shí)解除債券質(zhì)押，并由上交所和中國結(jié)算提供相關(guān)的擔(dān)保品管理服務(wù)的交易。

交易所三方回購起步于今年4月24日，上交所、中證登正式公布了《上海證券交易所中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司債券質(zhì)押式三方回購交易及結(jié)算暫行辦法》。

根據(jù)上交所提供的數(shù)據(jù)，三方回購業(yè)務(wù)從4月份開通以來，業(yè)務(wù)量穩(wěn)步增長。截至目前，成功開立質(zhì)押專戶的機(jī)構(gòu)及產(chǎn)品共65個(gè)，成功進(jìn)行投資者適當(dāng)性備案的機(jī)構(gòu)及產(chǎn)品共112個(gè)。在已達(dá)成的交易中，交易期限集中在1-14天，成交利率基本在前一交易日GC007定盤利率上下浮動(dòng)。截至11月底，三方回購未到期余額約160億元，11月日均成交量約25億元。

市場人士認(rèn)為，三方回購市場的穩(wěn)步增長得益于其本身具有的優(yōu)勢性。中信證券固定收益部高級(jí)經(jīng)理吳濟(jì)洲對(duì)中國證券報(bào)記者表示，三方回購較質(zhì)押式回購和協(xié)議回購具有三方面的優(yōu)勢。

對(duì)比質(zhì)押式回購，三方回購所能接受的債券范圍更廣，不僅可以質(zhì)押利率債AAA公募債，還可以進(jìn)行私募債、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的質(zhì)押回購，提高了各類債券的流動(dòng)性，尤其為信用債融資創(chuàng)造了便利的市場條件。

對(duì)比協(xié)議回購，三方回購引入第三方進(jìn)行擔(dān)保品管理服務(wù)，在交易時(shí)不涉及具體擔(dān)保品，能有效提高交易效率。

此外，三方回購折扣率按質(zhì)押券籃子統(tǒng)一確定，對(duì)于正回購方，部分債券的折扣率相對(duì)場內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)質(zhì)押式回購更加寬容，同等融資金額下能夠減少對(duì)質(zhì)押券的占用。

擴(kuò)展債市流動(dòng)性

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，三方回購這一新型回購方式豐富了場外回購的形式，主要依賴于融資主體自身信用，中央清算方不再承擔(dān)押品的信用風(fēng)險(xiǎn)。

相較于原有的質(zhì)押式回購，三方回購交易增加了第三方對(duì)擔(dān)保品進(jìn)行估值和管理，并就擔(dān)保品范圍和折扣率標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行規(guī)范，一定程度上提高了回購的標(biāo)準(zhǔn)化程度。市場人士認(rèn)為，三方回購交易有利于增強(qiáng)低評(píng)級(jí)債券流動(dòng)性。低信用評(píng)級(jí)債券此前并不受逆回購方的青睞，在引入第三方對(duì)擔(dān)保品進(jìn)行專業(yè)管理及盯市之后，有望提高逆回購方對(duì)低評(píng)級(jí)債券的接受度。

整體而言，三方回購有利于進(jìn)一步提升債券二級(jí)市場的流動(dòng)性。同時(shí)，三方回購實(shí)行更加嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性管理，參與人亦可自行設(shè)定交易對(duì)手白名單，且由第三方機(jī)構(gòu)對(duì)擔(dān)保品進(jìn)行逐日盯市，這些措施有利于提升風(fēng)險(xiǎn)管控能力。

以資產(chǎn)證券化（ABS）產(chǎn)品為例，當(dāng)前ABS市場已經(jīng)逐步成為企業(yè)在債權(quán)和股權(quán)融資之外的“第三極”，但是由于二級(jí)市場流動(dòng)性不足，導(dǎo)致ABS發(fā)行和定價(jià)都存在一定困難。而三方回購業(yè)務(wù)將ABS的優(yōu)先檔和中間檔都納入了質(zhì)押品范圍。

“隨著上交所三方回購將資產(chǎn)支持證券納入質(zhì)押券籃子，資產(chǎn)支持證券的融資便利性得到了顯著提升，質(zhì)押融資環(huán)境的改善也促進(jìn)了交易所資產(chǎn)支持證券的投資交易需求。”國泰君安證券相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人丁杰能表示。

參與機(jī)構(gòu)尚待豐富

三方回購因?yàn)榫哂邪踩⒏咝?、便捷等?yōu)勢，已快速成長為歐美債券回購的主要市場，對(duì)我國回購市場的優(yōu)化具有較好的參考意義。據(jù)了解，早在2015年，全美三方回購日均交易額約1.8萬億美元，占回購市場的47%；歐洲三方回購市場日均交易額8500億歐元，占回購市場總量的11%。

從海外經(jīng)驗(yàn)看，三方回購市場的發(fā)展首先得益于參與機(jī)構(gòu)的廣泛性，而國內(nèi)目前三方回購業(yè)務(wù)市場需求熱情仍有待提升，保險(xiǎn)、基金、銀行需求偏弱，券商自營需求尚可。

三方回購業(yè)務(wù)整體規(guī)模仍較小，原因在于資金面較為寬松的大背景下，各類機(jī)構(gòu)在已有市場融資需求均能得到充分滿足，加入新市場動(dòng)力不足。同時(shí)，很多機(jī)構(gòu)尤其以銀行為主，開展新業(yè)務(wù)需要制度風(fēng)控先行，同樣限制了機(jī)構(gòu)的進(jìn)入和參與速度。

“三方回購相對(duì)于質(zhì)押式回購還是有一些劣勢的，比如專戶轉(zhuǎn)入轉(zhuǎn)出均為T+1，需要額外一天的時(shí)間將債券轉(zhuǎn)入三方回購專戶；市場參與機(jī)構(gòu)較少，市場報(bào)價(jià)不活躍；機(jī)構(gòu)質(zhì)押券標(biāo)準(zhǔn)不同，相比交易所標(biāo)準(zhǔn)券的直接可押，操作便利性還可進(jìn)一步提升。”天弘基金余額寶基金經(jīng)理王登峰表示。

不過，交易所也在積極推動(dòng)券商資管和銀行理財(cái)參與三方回購交易。

“資管新規(guī)的大背景下，銀行理財(cái)為應(yīng)對(duì)轉(zhuǎn)型，發(fā)行了大量短期理財(cái)產(chǎn)品（其運(yùn)行策略和貨幣基金類似）。異軍突起的短期理財(cái)產(chǎn)品和已有的公募貨幣基金體量較大，且均有較多融資需求。伴隨著資金面的轉(zhuǎn)換和銀行相關(guān)管理制度的完善，未來三方回購市場業(yè)務(wù)前景和容量都非常廣闊。”王登峰表示。