信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露 第三方理財(cái)公司在“囧途”

輝山乳業(yè)的債務(wù)違約、中弘月月盈一號(hào)專項(xiàng)私募基金延期……違約事件的頻繁發(fā)生，使得第三方理財(cái)公司的產(chǎn)品不斷逾期，引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。

某長(zhǎng)期從事債券投資的機(jī)構(gòu)人士趙雷（化名）表示，第三方理財(cái)公司所投資的債權(quán)，通常為沒有評(píng)級(jí)的“垃圾債”，利率高，風(fēng)險(xiǎn)高。在流動(dòng)性充足的市場(chǎng)環(huán)境下，這些投資可能會(huì)給投資者帶來不錯(cuò)的收益，但在市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性的時(shí)候其風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大規(guī)模暴露。

“連金融機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)都在持續(xù)暴露，這些第三方公司面臨的問題就更大了。這也符合市場(chǎng)預(yù)期。”趙雷稱。

第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)頻頻爆雷

輝山乳業(yè)上百億元債務(wù)危機(jī)從2017年爆發(fā)至今仍沒有解決方案。歌斐資產(chǎn)募集、管理的“創(chuàng)世優(yōu)選一號(hào)”及“創(chuàng)世優(yōu)選二號(hào)”投資基金，成立于2016年3月30日，兩款產(chǎn)品所募集5億元資金投資于收購(gòu)遼寧輝山乳業(yè)集團(tuán)（沈陽(yáng)）有限公司（簡(jiǎn)稱“輝山集團(tuán)”）所持對(duì)輝山乳業(yè)（中國(guó)）有限公司的應(yīng)收賬款債權(quán)，期限一年。共有200多名投資人購(gòu)買了上述私募基金，但無(wú)法兌付本息。歌斐資產(chǎn)是美國(guó)紐交所上市公司諾亞財(cái)富旗下的資產(chǎn)管理平臺(tái)。

臨近年關(guān)，投資者開始加緊“維權(quán)”。投資者質(zhì)疑的焦點(diǎn)在于，歌斐資產(chǎn)是否對(duì)輝山乳業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行了負(fù)責(zé)任的盡職調(diào)查，是否與債務(wù)人共同欺瞞投資人，是否對(duì)適合的投資人銷售了適合的投資產(chǎn)品，在產(chǎn)品逾期的事件中該承擔(dān)怎樣的責(zé)任。

而歌斐資產(chǎn)方面則認(rèn)為投資者的“維權(quán)”干擾了問題項(xiàng)目的下一步處置，投資者通過維權(quán)來達(dá)到給歌斐資產(chǎn)“施壓”，無(wú)非是想讓公司“剛兌”。

實(shí)際上，在紐交所上市的第三方理財(cái)公司近期不少都遭遇了投資者的“維權(quán)”。宜信財(cái)富管理公司（簡(jiǎn)稱“宜信財(cái)富”）旗下的喆顥資產(chǎn)管理(上海)有限公司（簡(jiǎn)稱“喆顥資產(chǎn)”）、諾德基金管理有限公司（簡(jiǎn)稱“諾德基金”）共同募集、管理的喆顥諾德定增1號(hào)私募證券投資基金因凈值近乎“腰斬”而被投資者追責(zé)。

2017年10月，中弘股份（000979）和鉅派投資共同設(shè)立的2+2個(gè)月年化9%的“北京中弘月月盈一號(hào)專項(xiàng)私募基金”，由上海易德臻投資管理中心（有限合伙）（簡(jiǎn)稱“易德臻”）負(fù)責(zé)管理，原定于2018年2月23日、24日到期。目前仍未兌付。延期公告顯示，此次逾期涉及的鉅派客戶存續(xù)資金為1.182億元。

由易德臻負(fù)責(zé)管理的鉅安盛運(yùn)債私募基金也被曝逾期。該私募基金成立于2017年3月23日，募集資金主要通過基金管理人指定銀行向安徽盛運(yùn)重工機(jī)械有限責(zé)任公司發(fā)放委托貸款的形式進(jìn)行債權(quán)投資。債務(wù)纏身的上市公司盛運(yùn)環(huán)保（300090）持有盛運(yùn)重工25.78%股份。該私募基金也被曝違約。

對(duì)于投資者更愿意“打橫幅維權(quán)”而不是通過法律訴訟，上海社科院金融法律專家涂龍科律師指出，投資者通過法律途徑維權(quán)并不容易。對(duì)經(jīng)濟(jì)犯罪的案子，公安立案非常謹(jǐn)慎；如果是走民事訴訟的話，時(shí)間長(zhǎng)成本高，而且官司贏了不一定能執(zhí)行得到，所以很多人不愿意通過民事訴訟。

企業(yè)高杠桿融資惡果顯現(xiàn)

目前并沒有對(duì)“第三方理財(cái)公司”的官方定義。一般情況下，對(duì)于并沒有獲得中國(guó)人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門頒發(fā)的金融牌照，只在某個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，如基金代銷、私募備案等獲得許可，從事資產(chǎn)管理，資管產(chǎn)品代銷、咨詢等的機(jī)構(gòu)，被定義為第三方理財(cái)公司。

以諾亞財(cái)富2010年在美國(guó)紐交所上市為標(biāo)志，國(guó)內(nèi)第三方理財(cái)公司逐漸形成行業(yè)，發(fā)展迅猛。但由于該行業(yè)屬于“私募”性質(zhì)，并沒有公開的監(jiān)管數(shù)據(jù)，很多產(chǎn)品信息也不對(duì)非客戶群公開。這造成了投資者對(duì)理財(cái)公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、理財(cái)公司發(fā)行產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的難與認(rèn)知和把控。而這些第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)一般將客戶群定位于“合格投資者”和“高凈值客戶”，投資起點(diǎn)一般為100萬(wàn)元人民幣。

在實(shí)際操作中，部分第三方機(jī)構(gòu)存在“拆分”投資標(biāo)的，即把100萬(wàn)元的產(chǎn)品分成幾份，由幾個(gè)投資者出錢湊夠100萬(wàn)再購(gòu)買。這也為日后糾紛埋下了隱患。

業(yè)內(nèi)人士表示，第三方理財(cái)公司最初的盈利模式是代銷金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品，收取中介費(fèi)，但利潤(rùn)微薄。隨著國(guó)內(nèi)居民財(cái)富的增長(zhǎng)，越來越多的第三方理財(cái)公司向提供綜合金融服務(wù)的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型，開始自主發(fā)行、自主管理產(chǎn)品，從而獲取更豐厚的收入。但這也凸顯了監(jiān)管缺失，第三方機(jī)構(gòu)專業(yè)素養(yǎng)有待提高、道德風(fēng)險(xiǎn)巨大的問題更加突出。

趙雷認(rèn)為，包括輝山乳業(yè)、中弘股份、盛運(yùn)環(huán)保等在內(nèi)的大型民企違約并不意外，發(fā)生債務(wù)違約的公司債券收益率一直畸高，即業(yè)內(nèi)所稱的“垃圾債”，風(fēng)險(xiǎn)并不是一夜之間暴露的。這些企業(yè)通常依賴非標(biāo)債券融資，即非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)，是除了交易所及銀行間債券等標(biāo)類債權(quán)融資之外的融資，包括信托計(jì)劃、券商資管產(chǎn)品、基金子公司資管產(chǎn)品、私募的明股實(shí)債融資、P2P網(wǎng)貸融資等等。

趙雷梳理了近一兩年的債券違約的主體，他發(fā)現(xiàn)這些主體一般都是大型機(jī)構(gòu)，在地方可能還是知名企業(yè)。

2016年前后，有些高風(fēng)險(xiǎn)的私募債是通過各地金融資產(chǎn)交易所，即所謂的“四板市場(chǎng)”、第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)募集的。這些機(jī)構(gòu)給投資人的承諾回報(bào)在年化8%左右。而私募債違約率大約4%，也就是說這些機(jī)構(gòu)的收費(fèi)要在4%以上才能覆蓋成本。如果再考慮保薦人的獎(jiǎng)金、提成，有些私募債的最終成本可能高達(dá)15%以上。

這些最終違約的明星企業(yè)，一個(gè)最大的共同點(diǎn)是大舉投資，巨額擔(dān)保。這些公司大多缺乏穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)和比較可靠的財(cái)務(wù)實(shí)力，憑借概念或包裝在2015年股市大行情后股價(jià)得到大幅拉升，市值虛高。這些公司投融資隨意性較高，缺乏財(cái)務(wù)約束，不僅對(duì)外貸款、發(fā)債，其主要股東還普遍將持有股票進(jìn)行質(zhì)押回購(gòu)套現(xiàn)。當(dāng)流動(dòng)性環(huán)境改變時(shí)，這些企業(yè)普遍會(huì)陷入債務(wù)危機(jī)。

在相關(guān)產(chǎn)品違約之后，“打破剛兌”自然是必須進(jìn)行的投資者教育，但是投資機(jī)構(gòu)在其中又該承擔(dān)哪些責(zé)任、受到哪些處罰、由哪些部門來監(jiān)管，也是亟待解決的問題。

第三方機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型壓力大

隨著今年4月“資管新規(guī)”的落地，以及備受市場(chǎng)關(guān)注的《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》于12月2日出臺(tái)，趙雷認(rèn)為，市場(chǎng)上魚龍混雜的各類理財(cái)牌照黯然失色，更有利于監(jiān)管。他說：“未來，只要管住銀行，就管住了資管。”

趙雷表示，首先，對(duì)合格投資人的門檻更高。銀行理財(cái)子公司成立后，高凈值客戶、合格投資者可能有相當(dāng)一部分會(huì)被“分流”至信用等級(jí)更高、產(chǎn)品更穩(wěn)健的理財(cái)子公司。“資管新規(guī)”規(guī)定，合格投資者是指具有2年以上投資經(jīng)歷，且滿足以下條件之一：家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元，家庭金融資產(chǎn)不低于500萬(wàn)元，或者近3年本人年均收入不低于40萬(wàn)元；最近1年末凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元的法人單位；金融管理部門視為合格投資者的其他情形。合格投資者投資于單只固定收益類產(chǎn)品的金額不低于30萬(wàn)元，投資于單只混合類產(chǎn)品的金額不低于40萬(wàn)元，投資于單只權(quán)益類產(chǎn)品、單只商品及金融衍生品類產(chǎn)品的金額不低于100萬(wàn)元。

其次，銀行成立理財(cái)子公司之后，可以發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品對(duì)接以前因?yàn)檎呦拗贫鵁o(wú)法直接投資的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。這將使得第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)獲得好項(xiàng)目的機(jī)會(huì)更加稀少，甚至連“銷售”這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的空間也在收窄。

“本來在投資端第三方機(jī)構(gòu)做的項(xiàng)目就是銀行等金融機(jī)構(gòu)‘挑剩下的’，未來這個(gè)情況會(huì)惡性循環(huán)。這將是第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)面臨的最大挑戰(zhàn)。”某投資公司相關(guān)人士認(rèn)為。

不過，也有金融科技公司表示，未來允許銀行理財(cái)子公司通過互聯(lián)網(wǎng)銷售產(chǎn)品，是給他們拓寬了合作渠道。“我們?cè)?019年會(huì)上線一些消費(fèi)金融產(chǎn)品。”該人士透露。

業(yè)內(nèi)人士表示，《理財(cái)子公司管理辦法》明確規(guī)定，銀行理財(cái)子公司可以通過國(guó)務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)代理銷售理財(cái)產(chǎn)品。也就是說，未來合格的互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)、第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)都有可能成為代銷機(jī)構(gòu)，金融市場(chǎng)的發(fā)展會(huì)更全面協(xié)調(diào)。

不過，市場(chǎng)秩序的建立或?qū)殡S著已有風(fēng)險(xiǎn)的“出清”。考慮到2015年-2016年獲得融資的低評(píng)級(jí)發(fā)行人債務(wù)將在2018年-2019年陸續(xù)到期，在嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下，低評(píng)級(jí)債的配置需求大幅減弱，信用風(fēng)險(xiǎn)在2019年仍會(huì)持續(xù)顯現(xiàn)。