私募基金投資主線“轉(zhuǎn)調(diào)”

家住陜西西安的李熊磊和湖北武漢的張銘江分別是共享籃球和短視頻文化傳播項(xiàng)目的創(chuàng)業(yè)者，在過(guò)去1年多時(shí)間里，兩人經(jīng)常往返于北京、深圳、杭州等地，通過(guò)路演尋找私募基金投資人，然而所見所聞與3年前大相徑庭。

“3年前去創(chuàng)業(yè)咖啡廳，經(jīng)常能看到創(chuàng)業(yè)者圍坐一團(tuán)暢談項(xiàng)目發(fā)展前景，甚至有的天使投資人會(huì)到現(xiàn)場(chǎng)簽訂項(xiàng)目。但今年的基金不好募資，很多基金只投資物流和少數(shù)互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目，之前火熱的共享經(jīng)濟(jì)、影視文娛等項(xiàng)目都停了。”北京一家中型創(chuàng)業(yè)投資基金負(fù)責(zé)人的話很有代表性。

清科研究中心發(fā)布的最新報(bào)告顯示，今年前三季度，國(guó)內(nèi)股權(quán)市場(chǎng)募資總額同比下降57.1%，第三季度我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)共有976起，同比下降22.4%，環(huán)比下降12.9%。募資難現(xiàn)象有所增加。

投資者如何看待私募股權(quán)基金行業(yè)的變化？基金管理者未來(lái)將采取哪些策略應(yīng)對(duì)？

募資量?jī)r(jià)明顯回落

清科研究中心統(tǒng)計(jì)顯示，在2007年至2018年前三季度的10多年時(shí)間里，我國(guó)股權(quán)投資基金（包括早期投資、VC、PE）的募資金額和募資數(shù)量?jī)纱笾笜?biāo)幾乎呈現(xiàn)一路上揚(yáng)態(tài)勢(shì)，但也在2009年、2012年、2016年和2018年出現(xiàn)過(guò)比較大的回調(diào)。

好買基金研究中心研究員王眺表示，目前私募股權(quán)市場(chǎng)的確存在募資難情況，具體表現(xiàn)在募資金額下降，基金成立數(shù)量減少，基金募集周期延長(zhǎng)。但需要注意兩點(diǎn)：一是部分研究機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)內(nèi)募資項(xiàng)目的統(tǒng)計(jì)對(duì)美元基金覆蓋不完善，因此結(jié)論仍有部分偏差。二是雖然整體募資下降，但頭部基金受到的影響非常小，募資情況仍然良好。

清科研究中心分析師梁麗清認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)股權(quán)投資基金募資壓力加大，主要有以下幾方面原因。從宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境角度看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有變，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。隨著資管新規(guī)的落地實(shí)施，多層嵌套和通道業(yè)務(wù)被嚴(yán)格禁止，股權(quán)投資市場(chǎng)資本供給量將相應(yīng)減少，股權(quán)投資基金在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的市場(chǎng)環(huán)境下將承擔(dān)更大的募資壓力。

從行業(yè)監(jiān)管角度看，近年來(lái)隨著監(jiān)管部門對(duì)股權(quán)投資基金監(jiān)管的加強(qiáng)，基金注冊(cè)難度加大，登記備案要求提高，在行業(yè)進(jìn)一步規(guī)范化的同時(shí)，機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)成本也進(jìn)一步加大。

從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局看，隨著股權(quán)投資市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，一些新設(shè)立的中小機(jī)構(gòu)近些年來(lái)得到迅速增長(zhǎng)，行業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)數(shù)量的增加加劇了市場(chǎng)整體募資的競(jìng)爭(zhēng)程度。

從資金供給角度看，目前股權(quán)投資市場(chǎng)LP結(jié)構(gòu)更加多元和專業(yè)，LP對(duì)GP的投資更加謹(jǐn)慎。此外，上半年頻繁暴雷的P2P網(wǎng)貸平臺(tái)等事件，也加大了金融風(fēng)險(xiǎn)壓力，為及時(shí)遏制此類事件發(fā)生，部分地區(qū)暫停了“投資類”主體的工商注冊(cè)。

金斧子CEO張開興表示，今年10月份中旬后，隨著一系列穩(wěn)定市場(chǎng)的舉措出臺(tái)，可以感覺到整體市場(chǎng)情緒略有提升。但目前私募基金募資難并未有大幅改善。一方面，年底是企業(yè)資金回籠的時(shí)候，投資者會(huì)略微謹(jǐn)慎。另一方面，目前一二級(jí)估值倒掛的情況未出現(xiàn)根本改觀，部分股權(quán)機(jī)構(gòu)資金轉(zhuǎn)移到二級(jí)市場(chǎng)“抄底”。

曾經(jīng)風(fēng)口不再

眼下，想要參與私募股權(quán)基金的投資者或已持有基金的投資者，最關(guān)心的是哪些項(xiàng)目可以投資？哪些“雷區(qū)”應(yīng)堅(jiān)決回避？哪些項(xiàng)目值得繼續(xù)持有？

王眺表示，從今年具體項(xiàng)目和投資策略看，沒出現(xiàn)明顯熱點(diǎn)，但有3類項(xiàng)目比較受歡迎。一是項(xiàng)目技術(shù)含量高，團(tuán)隊(duì)背景強(qiáng)，以人工智能、智能駕駛、新能源、生物醫(yī)藥等行業(yè)的項(xiàng)目為主。二是線上線下融合、深入產(chǎn)業(yè)鏈的項(xiàng)目，例如企業(yè)服務(wù)、新零售等。三是能夠產(chǎn)生良好現(xiàn)金流的項(xiàng)目，即不燒錢的項(xiàng)目。至于私募基金不偏好的項(xiàng)目主要也有三類：即影視文娛類、游戲類、共享經(jīng)濟(jì)類等過(guò)去的風(fēng)口項(xiàng)目。

在策略方面，王眺認(rèn)為，目前私募基金投資階段逐漸模糊，早期基金也做成長(zhǎng)期投資，后期基金也投早期項(xiàng)目。一方面，全方位服務(wù)所投項(xiàng)目，具體表現(xiàn)在不少基金成立專業(yè)的投后團(tuán)隊(duì)，為企業(yè)在財(cái)務(wù)、法務(wù)、人力資源等方面提供幫助；另一方面，基金與LP關(guān)系更加緊密，目前股權(quán)基金LP以政府、產(chǎn)業(yè)、母基金、高凈值個(gè)人為主，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供經(jīng)營(yíng)、業(yè)務(wù)、融資等服務(wù)。

張開興表示，目前，像醫(yī)療、消費(fèi)、教育等抗周期逆周期的項(xiàng)目受關(guān)注程度高，但由于教育類項(xiàng)目在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上的退出問(wèn)題一直沒有得到有效解決，所以投資者關(guān)注的多，下手的少。但過(guò)去那些純粹依靠“燒錢”，沒有明確商業(yè)模式，需要“燒”到一定用戶規(guī)模再去考慮盈利模式的項(xiàng)目，融資將異常困難。

從投資策略看，張開興認(rèn)為，主流的、業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的頭部私募基金一般會(huì)根據(jù)宏觀環(huán)境進(jìn)行適當(dāng)?shù)淖晕艺{(diào)節(jié)，而不是跟風(fēng)追逐行業(yè)“風(fēng)口”。投資策略經(jīng)常轉(zhuǎn)換或者大變的投資機(jī)構(gòu)，通?；畈涣颂谩?/p>

服務(wù)民企新機(jī)遇

在響應(yīng)國(guó)家有關(guān)部門支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的號(hào)召，幫助緩解民營(yíng)企業(yè)、小微企業(yè)融資難和融資貴問(wèn)題中，不少私募基金管理人也看到了行業(yè)發(fā)展的新機(jī)遇。多家創(chuàng)投基金負(fù)責(zé)人表示，正在考慮成立專門的支持民營(yíng)企業(yè)脫困的基金。

王眺認(rèn)為，區(qū)別于監(jiān)管部門鼓勵(lì)銀行等金融機(jī)構(gòu)以債權(quán)形式給中小企業(yè)融資，私募基金主要以股權(quán)形式進(jìn)行融資，主要特點(diǎn)有：一是更加集中于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)類項(xiàng)目，尤其是中小微企業(yè)和初創(chuàng)型民營(yíng)企業(yè)；二是融資標(biāo)準(zhǔn)不同，銀行信貸更多的是看重質(zhì)押物和貸款人的資質(zhì)，而私募基金更多應(yīng)用投資銀行視角，看重中小微企業(yè)的成長(zhǎng)性和發(fā)展前景；三是融資成本不同，股權(quán)融資不需要還本息，理論上不存在剛性兌付和收益上限；四是私募股權(quán)基金還能提供有價(jià)值的投后服務(wù)，多數(shù)私募基金管理人本身也是經(jīng)驗(yàn)豐富的產(chǎn)業(yè)研究者和企業(yè)管理者，有利于指導(dǎo)創(chuàng)業(yè)型民營(yíng)企業(yè)發(fā)展壯大。

展望未來(lái)，張開興認(rèn)為，要更好促進(jìn)私募基金服務(wù)民企，需要在稅收、產(chǎn)業(yè)等方面加大扶持力度。私募基金的目標(biāo)和政府引導(dǎo)基金、其他扶持基金不同，主要為了財(cái)務(wù)回報(bào)。只有被投資的民企、小微企業(yè)健康發(fā)展，私募基金才能有動(dòng)力再投資。因此，需要在稅收、產(chǎn)業(yè)上的相關(guān)扶持，讓民企和廣大小微企業(yè)擁有更好的營(yíng)商環(huán)境和發(fā)展環(huán)境。