機構(gòu)詳解基本養(yǎng)老保險基金入市方略

人社部數(shù)據(jù)顯示，截至9月底，基本養(yǎng)老保險基金委托投資合同總金額為7150億元，其中4166.5億元資金已到賬并開始投資。機構(gòu)人士認為，以養(yǎng)老金為代表的長線基金有望創(chuàng)造超預(yù)期的投資收益，豁免于高頻考核壓力必定能釋放更多優(yōu)勢，從而對資本市場形成某種“逆周期”調(diào)節(jié)；投資方式上以“直接投資+委托投資”的組合模式。

有望創(chuàng)造超預(yù)期投資收益

興業(yè)證券王德倫團隊告訴記者，養(yǎng)老保險基金入市，在短期內(nèi)對穩(wěn)定市場預(yù)期有一定積極作用，可在較大程度上修正前期悲觀情緒。長期來看，未來幾年內(nèi)，撥付國有股減持收入可以補充全國社?；?，不斷形成入市的常態(tài)流動性。

從標的上看，多行業(yè)的低估值核心資產(chǎn)和中小創(chuàng)成長股龍頭可能是本次險資配置的方向。

中信建投證券策略組組長張玉龍認為，養(yǎng)老金入市將進一步增強機構(gòu)投資者的絕對收益性質(zhì)和低風(fēng)險偏好屬性，助力市場風(fēng)格由公募和散戶主導(dǎo)的風(fēng)格向“絕對收益特征”切換。

從政策取向及試點表現(xiàn)來看，張玉龍認為，養(yǎng)老金入市的投資風(fēng)格和策略將大概率與社?；鹣嗨?。當(dāng)前養(yǎng)老金投資偏向于低估值、優(yōu)業(yè)績、高分紅的中等市值公司股票。結(jié)合行業(yè)及配置風(fēng)格來看，雖然相對保守和低貝塔的穩(wěn)健投資風(fēng)格是其主流配置特色，但傳統(tǒng)的周期藍籌(資源、金融)并沒有獲得更多青睞，除醫(yī)藥、食品飲料、紡服等消費行業(yè)外，部分新興產(chǎn)業(yè)(如TMT、電子)的投資意愿也較為強烈。

除養(yǎng)老保險基金外，其他長線資金，如企業(yè)年金和職業(yè)年金、商業(yè)養(yǎng)老保險基金等已陸續(xù)進入資本市場。王德倫團隊認為，此類長線資金具有存量規(guī)模大、投資期限長、現(xiàn)金流入穩(wěn)定等優(yōu)勢，專注力和持久力是其與生俱來的優(yōu)勢。長久來看，有條件創(chuàng)造超預(yù)期的投資收益，豁免于高頻考核壓力必定能釋放出一種“制度紅利”，從而對資本市場形成某種“逆周期”調(diào)節(jié)。

“直接投資+委托投資”組合模式

王德倫認為，從投資方式來看，養(yǎng)老金投資方式不能打破《全國社會保障基金信托貸款投資管理暫行辦法(2016年修訂版)》中“直接投資+委托投資”的組合模式。

具體來說，直接投資由社?；饡苯庸芾磉\作，主要包括銀行存款、信托貸款、股權(quán)投資、股權(quán)投資基金、轉(zhuǎn)持國有股和指數(shù)化股票投資等；委托投資由社?；饡型顿Y管理人管理運作，主要包括境內(nèi)外股票、債券、證券投資基金，以及境外用于風(fēng)險管理的掉期、遠期等衍生金融工具等，委托投資資產(chǎn)由社?；饡x擇的托管人托管。

興業(yè)證券提供的數(shù)據(jù)顯示，2017年底直接投資資產(chǎn)9,414.91億元，占社?；鹳Y產(chǎn)總額的42.35%；委托投資資產(chǎn)12,816.33億元，占社?；鹳Y產(chǎn)總額的57.65%。而2003年(也就是國務(wù)院頒布《關(guān)于改善企業(yè)基本養(yǎng)老保險制度的決定》第二年)，委托投資資產(chǎn)僅318.87億元，占比24.07%?？梢?，更多倚重委托投資渠道是本次養(yǎng)老保險基金入市后可能的選項，這有助于分散投資風(fēng)險。

值得注意的是，王德倫認為，當(dāng)前養(yǎng)老金入市的背景有一定特殊性，包括紓解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險、支持民營企業(yè)和中小科創(chuàng)企業(yè)，以及建立健康的市場預(yù)期等，也不能排除這類資金同近期從中央到地方成立的多層次多品種基金一起，以直接入股方式“精準滴灌”一些上市公司。“這并非毫無先例，全國社?；鹩?015年6月就曾戰(zhàn)略入股浙江螞蟻小微金融服務(wù)集團有限公司，持有后者約5%的股權(quán)。”王德倫表示。

張玉龍認為，從養(yǎng)老金的投資收益率低于社?；鹉昊找媛蕘砜?，其投資風(fēng)格更為謹慎。低風(fēng)險偏好屬性疊加對“賺錢效應(yīng)”的訴求將使得其風(fēng)險資產(chǎn)配置節(jié)奏與基本面之間的關(guān)系更為密切。

做好全國統(tǒng)籌規(guī)劃及精算平衡

興業(yè)證券認為，當(dāng)前基本養(yǎng)老金的投資管理面臨提升收益性和加強安全性、流動性管理的艱難平衡。

從總量來看，隨著撫養(yǎng)比的下降，基本養(yǎng)老金面臨的收支缺口會逐步增大，為緩解財政負擔(dān)必然面臨提升資金收益的要求，但是由于當(dāng)前實行的現(xiàn)收現(xiàn)付制度，導(dǎo)致資金面臨較大的安全性和流動性壓力，而提高收益最重要的方法就是提高權(quán)益資產(chǎn)的配置比例。但中短期權(quán)益資產(chǎn)尤其A股的波動較大，提高配置比例必然增加組合的風(fēng)險暴露，資金安全性受到影響。

從結(jié)構(gòu)來看，基本養(yǎng)老金當(dāng)前并未實現(xiàn)全國統(tǒng)籌，而是省級統(tǒng)籌，因此出現(xiàn)部分省份養(yǎng)老金已無結(jié)余，依托財政補給或養(yǎng)老金調(diào)劑，部分省份因撫養(yǎng)比較高、結(jié)余較高、可支付月數(shù)長，從省級角度可以對結(jié)余資金進行長期投資，但是如果后續(xù)面臨資金的調(diào)劑會導(dǎo)致投資期限縮短，因而增加資產(chǎn)配置難度。

因此，興業(yè)證券認為，完善基本養(yǎng)老金的投資管理最重要的步驟是在全國層面做好統(tǒng)籌規(guī)劃及精算平衡，在此基礎(chǔ)上再設(shè)置資產(chǎn)配置目標并進行投資管理。

此外，常春藤資產(chǎn)合伙人王成認為，隨著養(yǎng)老金逐步成為股市中的一股重要力量，在股市制度的建設(shè)和管理層面上，要盡量提供一個相對穩(wěn)定的政策環(huán)境，防止人為因素造成股市巨大波動。