滬倫通今年底有望“通車” 不會(huì)影響A股估值

滬倫通的基本業(yè)務(wù)模式與滬深港通有所區(qū)別。滬倫通是將對(duì)方市場(chǎng)的股票轉(zhuǎn)換成存托憑證（DR）到本地市場(chǎng)掛牌交易，“產(chǎn)品”跨境，但投資者仍在本地市場(chǎng)。滬倫兩市以藍(lán)籌為主，外資價(jià)值投資的風(fēng)格偏好或逐漸引導(dǎo)A股市場(chǎng)投資趨于價(jià)值博弈

證監(jiān)會(huì)日前正式發(fā)布《關(guān)于上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)定（試行）》，上交所根據(jù)該規(guī)定制定了配套業(yè)務(wù)規(guī)則，以保障上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯(lián)互通（以下簡(jiǎn)稱“滬倫通”）業(yè)務(wù)順利實(shí)施。與此同時(shí)，華泰證券擬發(fā)首單全球存托憑證（GDR），滬倫通開通箭在弦上。此舉意味著我國(guó)資本市場(chǎng)雙向開放取得了重要進(jìn)展。

有望在今年底“通車”

滬倫通包括東、西兩個(gè)業(yè)務(wù)方向。東向業(yè)務(wù)是指?jìng)惤凰鲜泄驹谏辖凰鶔炫浦袊?guó)存托憑證（CDR）。西向業(yè)務(wù)是指上交所A股上市公司在倫交所掛牌全球存托憑證（GDR）。

境外發(fā)行人申請(qǐng)中國(guó)存托憑證首次在上交所上市，應(yīng)當(dāng)符合以下條件：符合《存托憑證管理辦法》《監(jiān)管規(guī)定》規(guī)定的中國(guó)存托憑證公開發(fā)行條件，并經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)公開發(fā)行中國(guó)存托憑證；發(fā)行申請(qǐng)日前120個(gè)交易日按基礎(chǔ)股票收盤價(jià)計(jì)算的境外發(fā)行人平均市值不低于人民幣200億元（根據(jù)發(fā)行申請(qǐng)日前1日中國(guó)人民銀行公布的人民幣匯率中間價(jià)計(jì)算）；在倫交所上市滿3年且主板高級(jí)上市滿1年；申請(qǐng)上市的中國(guó)存托憑證數(shù)量不少于5000萬(wàn)份且市值不少于人民幣5億元。

個(gè)人投資者參與中國(guó)存托憑證交易的門檻包括：申請(qǐng)權(quán)限開通前20個(gè)交易日證券賬戶及資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于人民幣300萬(wàn)元（不包括該投資者通過融資融券交易融入的資金和證券）；不存在嚴(yán)重的不良誠(chéng)信記錄；不存在境內(nèi)法律、上交所業(yè)務(wù)規(guī)則等規(guī)定的禁止或限制參與證券交易的情形。

滬倫通的基本業(yè)務(wù)模式與滬深港通有所區(qū)別。上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，形象地說，滬深港通是兩地的投資者互相到對(duì)方市場(chǎng)直接買賣股票，“投資者”跨境，但產(chǎn)品仍在對(duì)方市場(chǎng)。滬倫通則是將對(duì)方市場(chǎng)的股票轉(zhuǎn)換成DR到本地市場(chǎng)掛牌交易，“產(chǎn)品”跨境，但投資者仍在本地市場(chǎng)。

業(yè)內(nèi)人士表示，滬倫通有望在今年底“通車”。已有券商將發(fā)行GDR并在倫交所上市。9月25日，華泰證券公告稱，董事會(huì)已表決通過了“發(fā)行GDR并申請(qǐng)?jiān)趥惗亟灰姿鶔炫粕鲜?rdquo;的多份相關(guān)議案。公告顯示，其擬發(fā)行GDR的規(guī)模為所代表的基礎(chǔ)證券A股股票將不超過8.25億股，預(yù)計(jì)擬募集資金總額不低于5億美元，扣除發(fā)行費(fèi)用后將全部用于補(bǔ)充資本金。

有效保護(hù)投資者權(quán)益

為了有效保護(hù)境內(nèi)投資者合法權(quán)益，在借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，結(jié)合業(yè)務(wù)特征，滬倫通制度規(guī)則要求境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人應(yīng)公平對(duì)待境內(nèi)投資者，并引入了一系列投資者權(quán)益保護(hù)措施：一是設(shè)置投資者準(zhǔn)入門檻。要求證券公司為投資者，特別是個(gè)人投資者開通滬倫通下CDR交易權(quán)限時(shí)，應(yīng)當(dāng)按照投資者適當(dāng)性管理的要求評(píng)估開通申請(qǐng)，并充分告知滬倫通CDR投資風(fēng)險(xiǎn)。

二是明確發(fā)行人法律責(zé)任。要求境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人應(yīng)當(dāng)參與CDR發(fā)行，依法履行發(fā)行人、上市公司的義務(wù)，承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。

三是確保存托憑證基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)安全。要求存托人為存托憑證基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)單獨(dú)立戶，將存托憑證基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)與其自有財(cái)產(chǎn)有效隔離，不得侵占、挪用存托憑證基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)。

四是保護(hù)境內(nèi)投資者的知情權(quán)。要求境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立證券事務(wù)機(jī)構(gòu)，聘任熟悉境內(nèi)信息披露規(guī)定和要求的信息披露境內(nèi)代表，負(fù)責(zé)辦理滬倫通下CDR上市期間的信息披露和監(jiān)管聯(lián)絡(luò)事宜，建立與境內(nèi)投資者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)及交易所的有效溝通渠道。

五是建立糾紛調(diào)解機(jī)制。要求存托協(xié)議明確約定因存托憑證發(fā)生的糾紛適用中國(guó)法律，由境內(nèi)法院管轄。當(dāng)滬倫通CDR投資者權(quán)利受到侵害時(shí)，境內(nèi)投資者可以依據(jù)相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定和存托協(xié)議約定，在境內(nèi)法院向基礎(chǔ)證券發(fā)行人提起證券訴訟；或可以根據(jù)仲裁協(xié)議約定，向具有管轄權(quán)的仲裁機(jī)構(gòu)申請(qǐng)仲裁。

此外，上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，滬倫通東西雙向業(yè)務(wù)都允許DR與基礎(chǔ)股票按既定比例互相轉(zhuǎn)換，這是滬倫通實(shí)現(xiàn)兩地市場(chǎng)互聯(lián)互通的主要方式，有利于市場(chǎng)自主調(diào)節(jié)DR供需，保持DR與基礎(chǔ)股票的價(jià)格聯(lián)動(dòng)。

價(jià)值藍(lán)籌會(huì)受追捧

滬倫通會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生怎樣的影響？這恐怕是投資者最關(guān)心的問題。

在華創(chuàng)證券首席策略分析師王君看來，滬倫兩地市場(chǎng)估值差異是結(jié)構(gòu)性的，在不同類別股票上，滬倫兩地各自擁有估值優(yōu)勢(shì)。無(wú)論東向CDR還是西向GDR，如果選取相對(duì)本地市場(chǎng)同類股票擁有估值優(yōu)勢(shì)的對(duì)方市場(chǎng)股票作為DR的基礎(chǔ)股票，那么滬倫通項(xiàng)目不會(huì)對(duì)A股估值造成壓力。

“境外DR市場(chǎng)實(shí)踐表明，基礎(chǔ)股票價(jià)格對(duì)DR的價(jià)格具有主要引導(dǎo)作用。倫敦市場(chǎng)與A股市場(chǎng)相關(guān)性不高，極端情形下滬倫通CDR不會(huì)造成兩地市場(chǎng)波動(dòng)‘共振’。”王君表示。

此外，市場(chǎng)關(guān)心的另外一個(gè)問題是，滬倫通是否會(huì)帶來A股新的估值博弈？業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，滬倫兩市以藍(lán)籌為主，外資價(jià)值投資的風(fēng)格偏好或逐漸引導(dǎo)A股市場(chǎng)投資趨于價(jià)值博弈。

“一方面，A股估值水平目前處于合理區(qū)間，市場(chǎng)緊密監(jiān)管下雙向跨國(guó)資金對(duì)估值影響有限；另一方面，滬倫通初期將以機(jī)構(gòu)投資者為主，在藍(lán)籌股長(zhǎng)期價(jià)值投資理念下，預(yù)計(jì)滬倫通將率先發(fā)行GDR或?qū)⑹请p方交易所中基本面較好的藍(lán)籌股，藍(lán)籌股的擴(kuò)充為國(guó)內(nèi)投資者提供了更加多元化的選擇，基本面扎實(shí)的價(jià)值藍(lán)籌會(huì)更加受追捧。”王君表示。