降準(zhǔn)資金到位 資金面料先松后緊

15日，最新一次定向降準(zhǔn)正式實(shí)施，約1.2萬(wàn)億元資金釋放到位，在對(duì)沖到期MLF之后，仍釋放了較多的低成本資金。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在降準(zhǔn)實(shí)施與政府債券發(fā)行繳款、企業(yè)季度繳稅等多種因素綜合作用下，10月下半月資金面料將呈現(xiàn)先趨松后收斂的變化，本周將是本月資金面最寬松的一段時(shí)期。

降準(zhǔn)實(shí)施 OMO繼續(xù)停擺

今年第4次定向降準(zhǔn)于10月15日正式實(shí)施。央行未開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作，到期的MLF未進(jìn)行續(xù)做。這是9月26日以來(lái)，央行連續(xù)第11個(gè)工作日暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作。

15日是本月中旬的法定存款準(zhǔn)備金繳退款日，金融機(jī)構(gòu)可能面臨一定量的準(zhǔn)備金繳存。另外，15日有250億元國(guó)債繳款。雖然與上一周相比，影響流動(dòng)性的因素增多，但綜合來(lái)看，降準(zhǔn)釋放資金足以吸收MLF到期、金融機(jī)構(gòu)繳準(zhǔn)、政府債發(fā)行繳款等影響。

15日，市場(chǎng)資金面延續(xù)了上周以來(lái)的寬松態(tài)勢(shì)，貨幣市場(chǎng)利率保持低位運(yùn)行。銀存間質(zhì)押式回購(gòu)利率方面，隔夜回購(gòu)利率下行約6BP至2.36%，代表性的7天期回購(gòu)利率持穩(wěn)在2.60%，更長(zhǎng)期限的1個(gè)月回購(gòu)利率跌近3BP至2.59%。

資金利率下行空間有限

上周以來(lái)，銀行體系流動(dòng)性一直較為充裕，而此次降準(zhǔn)釋放的增量資金可觀，有望進(jìn)一步提升流動(dòng)性水平。

數(shù)據(jù)顯示，本周有4515億元MLF到期，另有1500億元中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期，無(wú)央行逆回購(gòu)到期。前者已確定不再續(xù)做，而財(cái)政部尚未發(fā)布新的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存操作指令，近日新開(kāi)展操作的可能性較小。另?yè)?jù)Wind數(shù)據(jù)，本周地方債和國(guó)債繳款量約為2100億元。

綜合考慮，在外匯流動(dòng)不出現(xiàn)大變化的情況下，本次降準(zhǔn)釋放的資金在償還到期MLF之后，剩余部分足以對(duì)沖法定準(zhǔn)備金繳款、國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期、政府債券發(fā)行繳款等因素的影響，短期流動(dòng)性會(huì)進(jìn)一步提升，資金面大概率變得更加寬松。

在此背景下，預(yù)計(jì)央行重啟公開(kāi)市場(chǎng)操作的可能性也不大。在公開(kāi)市場(chǎng)操作持續(xù)停擺的假設(shè)下，下半月政府債券發(fā)行及稅期等因素將逐漸消耗降準(zhǔn)釋放的增量資金。

10月份是傳統(tǒng)的稅收大月，往往導(dǎo)致財(cái)政存款增加較多。2016年、2017年10月份的財(cái)政存款分別增加了6821億元和10500億元。雖然本月稅期靠后，與月末財(cái)政支出時(shí)點(diǎn)部分重疊，可在一定程度上緩解財(cái)政收稅對(duì)流動(dòng)性的擾動(dòng)，但24日稅期高峰前后的稅款走款量仍不容小覷。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，從本月22日前后開(kāi)始，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì)重新收斂。從全月來(lái)看，銀行體系總量不會(huì)發(fā)生太大變化。也正因如此，經(jīng)過(guò)上周的較快下行后，貨幣市場(chǎng)利率進(jìn)一步下行空間應(yīng)該已經(jīng)有限。（作者 張勤峰）