減投非標 險資鎖定高股息率藍籌股

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中國證券報記者近期從主流保險公司了解到，多數(shù)險企對高分紅、低估值的大盤藍籌股票標的偏好上升，對長期股權(quán)投資的偏好增加。

業(yè)內(nèi)人士指出，這樣的投資“鎖定”與國際財務(wù)報告準則第9號-金融工具（簡稱“IFRS9”）施行有關(guān)。其對險資造成較大的影響是：以公允價格計量變動計入損益資產(chǎn)的占比大幅增加，在一定程度上增加了投資收益的波動性。

中國平安已于2018年1月1日起實施IFRS9，其他A/H險企將于2021年1月1日起實施。多位險企人士表示，延緩施行并不意味著在這3年期間相關(guān)保險公司就可以“高枕無憂”，新會計準則下保險公司可能會盡量減小股票投資的價值波動對公司業(yè)績的影響；在配置策略上，優(yōu)質(zhì)長期高股息率的股權(quán)投資將成為保險公司的投資重點。在債券配置上，由于采用預(yù)期信用損失模型，加大金融資產(chǎn)減值金額，預(yù)計保險公司將偏好高信用評級的債券，降低具有一定信用風(fēng)險的債券投資比例。

險企投資業(yè)績波動料加大

“在IFRS9的作用之下，險資的配置比想象的要復(fù)雜和深遠得多。”新華保險副總裁楊征對中國證券報記者表示，目前，公司已開始了這項研究，并且按照監(jiān)管要求進行了多輪的測試。總體來看，準則實施以后，對于壽險核心經(jīng)營的價值規(guī)律和階段釋放以及財務(wù)報告，都會有一個更加深刻的詮釋，屆時，財務(wù)報告結(jié)果相較現(xiàn)在會有一個較大變化。

東方金誠首席金融分析師徐承遠介紹，目前對于金融資產(chǎn)執(zhí)行的是IAS39的四類分法：以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)（簡稱“FVPL”）、貸款和應(yīng)收款項、持有至到期投資（簡稱“HTM”）、可供出售金融資產(chǎn)（簡稱“AFS”）。

IFRS9將金融資產(chǎn)分為三類：以攤余成本計量的金融資產(chǎn)（簡稱“AC”）、以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)（簡稱“FVPL”）、以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)（簡稱“FVOCI”）。

徐承遠告訴中國證券報記者，在IFRS9實施后，險資資產(chǎn)配置的主要影響有兩方面：一是過去大部分AFS項下的股票投資將重分類至FVPL，其公允價值變動直接計入當期損益，將導(dǎo)致其股票投資對業(yè)績波動影響大幅增加，險資權(quán)益資產(chǎn)配置將更趨向穩(wěn)健；二是金融資產(chǎn)采用預(yù)期信用損失模型減值，其金融資產(chǎn)減值金額將加大，險資債權(quán)類資產(chǎn)配置將更加注重信用風(fēng)險的防范。

“從上市險企2018年上半年財報來看，其股票類投資集中分類在AFS。上半年，中國人壽、中國太保、新華保險AFS中股票投資規(guī)模分別是1242億元、467億元和356億元，AFS股票投資分別占其全部股票投資規(guī)模的71.8%、83.0%和95.7%。由于中國平安已切換至IFRS9，原先AFS中股票資產(chǎn)大量重新分類至FVPL，F(xiàn)VPL中股票占比大幅增加。”徐承遠稱，險企AFS中股票占比較高，是由于四分法下AFS一定程度上能夠起到調(diào)節(jié)利潤作用：業(yè)績較差時，險企可以處置浮盈資產(chǎn)增加利潤；業(yè)績增速過高時，可以處置浮虧資產(chǎn)調(diào)節(jié)增速。但在IFRS9中，被指定為FVOCI的權(quán)益性工具后不可撤銷，增加了企業(yè)將股票投資確認為FVOCI資產(chǎn)的謹慎性。

倒逼險資投資回歸保守

川財證券分析師楊歐雯指出，保險機構(gòu)的資產(chǎn)管理對久期匹配和現(xiàn)金流穩(wěn)定的要求較高，新會計準則下，保險公司可能會盡量減小股票投資的價值波動對公司業(yè)績的影響，從而對長期股權(quán)投資的偏好增加，對高分紅、低估值的大盤藍籌股票標的的偏好上升，對市值偏小以及題材熱度較高的股票標的的偏好下降。

徐承遠稱，實施IFRS9新會計準則后，以公允價格計量變動計入損益資產(chǎn)的占比大幅增加，在一定程度上增加了投資收益的波動性。大部分權(quán)益價格波動將直接影響利潤表，在資產(chǎn)配置中，波動率控制將變得尤為重要，即一方面要控制權(quán)益的配置比例，另一方面要控制權(quán)益配置的質(zhì)量。因此，在權(quán)益類投資方面，保險公司會增加高股息率的藍籌股配置比例。

數(shù)據(jù)顯示，目前我國保險公司的股票基金投資在資產(chǎn)配置中占比為12.7%，比重較2016年提升1.2個百分點。部分險企已經(jīng)在執(zhí)行配置高股息且長期持有的策略。

同時，保險公司買入藍籌股的步伐加快。據(jù)港交所披露，平安人壽于9月13日增持了工商銀行H股1334.5萬股，均價5.4665港元，耗資約7295萬港元。這是自今年7月以來，平安集團旗下保險資金對工商銀行H股的第8次增持。截至目前，平安合計持有工商銀行H股已達10.01%。

在中國平安中期業(yè)績說明會上，中國平安首席投資執(zhí)行官陳德賢稱：“過去兩三年以來，中國平安的股票配置思路是集中精力精選重點行業(yè)的龍頭股票進行大資金配置。例如投資工商銀行等H股。標的股票并不局限于哪個行業(yè)，而是主要看估值水平是否合理、分紅收益如何。”

截至2018年上半年，中國平安持有工商銀行H股417億元、匯豐銀行741億元，兩大持倉合計規(guī)模1158億元，占其股票資產(chǎn)的47.30%。同時，房地產(chǎn)公司也是其投資重點，中國平安已成為華夏幸福、碧桂園和旭輝控股的第二大股東，融創(chuàng)中國的第一大股東。

中國平安相關(guān)負責(zé)人說，在新會計準則實施之前，中國平安始終堅守注重高分紅、低波動的藍籌股投資策略和配置思路，該策略符合保險資金的配置屬性。未來，中國平安仍將繼續(xù)堅持這一既定策略。

中國人壽副總裁趙立軍認為，IFRS9對資產(chǎn)分類調(diào)整后，公允價值計量的資產(chǎn)分為了兩類，對應(yīng)到股票上，一類是股票波動對利潤影響很大，另一類是股票波動跟當期損益沒有關(guān)系，只是它的股息計到損益表里面來。因此，未來公司對公允價值計量的股票資產(chǎn)的配置思路是：盡量減少前一類股票的占比，增加后一類股票資產(chǎn)的配置比例。他說：“比如高股息的股票，高股息進了當期損益，它的波動計到所有者權(quán)益中，這一類資產(chǎn)將來我們要多投一些，以此作為應(yīng)對IFRS9的安排。”

“我國險資運用趨于積極，未來股基占比提升空間較大；久期匹配較好、現(xiàn)金流穩(wěn)定下收益相對較高的資產(chǎn)對于險資具有較強吸引力，高分紅低估值股票重要性提升。”申萬宏源分析師馬鯤鵬指出，險資對標準化的股票、債券配置需求將持續(xù)提升，其中投向股票基金占比的提升空間仍然較大。

IFRS9時代，險資集中大額持股，是大勢所趨。“中小保險公司將會在資產(chǎn)配置上采取和大型險企一致的策略，股票投資方面重點關(guān)注高股息的優(yōu)質(zhì)藍籌股，債券投資偏好高信用高評級債券，減少非標投資規(guī)模。受資產(chǎn)端的久期變化影響，中小險企經(jīng)營管理方面將更強調(diào)穩(wěn)健，負債端注重長期保障類產(chǎn)品的開發(fā)，降低萬能險和投連險占比。”徐承遠稱。

楊歐雯表示，對于中小型保險公司而言，減小會計準則變化對業(yè)績波動影響的途徑，原則上與大保險公司無異，但在資金分配比例和額度上需要更加謹慎。一是資金投向的標的資產(chǎn)的比重要有所均衡，在債券、股票和衍生品的投資比例上要以風(fēng)險承擔為基準；二是在資產(chǎn)委托上注意流程和渠道，特別留意資金投向的底層資產(chǎn)，在當前資管新規(guī)從指導(dǎo)意見向業(yè)務(wù)指南實踐的過渡期，謹慎對待非標及可能涉及多層嵌套的產(chǎn)品。

實施多樣化配置策略

數(shù)據(jù)顯示，當前險資大類資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)大致為：其他投資>債券%>存款≈股票基金。在總計15.7萬億元的險資運用余額中，大類資產(chǎn)配置規(guī)模及占比如下：其他投資6.1萬億元，占比38.8%；債券投資5.6萬億元，占比35.4%；股票基金投資2.0萬億元，占比12.7%；銀行存款2.1萬億元，占比13.1%。其他投資主要是非標準化債權(quán)投資，包括各類銀行理財產(chǎn)品、信托資金計劃、基金公司及其子公司的專戶投資計劃、券商資管計劃等。

馬鯤鵬指出，從大類資產(chǎn)看，保險公司亦可能通過分散保險資金的投向，來分散投資風(fēng)險并弱化業(yè)績波動。未來險資配置趨勢特征表現(xiàn)明顯：一是銀行存款占比大幅下降，表明險資運用更加積極，銀行存款余額下滑至2.05萬億元，占比從31.6%下降至13.1%，預(yù)計未來仍將保持下降趨勢；二是債權(quán)投資占比雖有下降，但仍是最為重要的“壓艙石”，35%的投資比例仍是配置的重要資產(chǎn)類型；三是非標類投資迅速崛起，股票基金投資占比近一年來保持穩(wěn)定。過去5年以非標為典型代表的其他投資占比從11%大幅提升至39%，未來隨著國家對非標資產(chǎn)的限制，非標投資對保險公司的吸引力將會下降。

太平資管徐鋼建議，要分散保險資金的投向。一是實施多樣化配置策略，降低交易類權(quán)益資產(chǎn)的波動性。他說：“通過與A股相關(guān)性較低的海外市場進行分散投資。對保險資金而言，海外對沖基金或海外的多元資產(chǎn)配置產(chǎn)品是出海初期的較好選擇。同時，近期很多險資在關(guān)注和加大滬港通的投資力度，也是一種多樣化的投資選擇。”

二是逐步增加股權(quán)投資比例。他說：“股權(quán)投資是保險資產(chǎn)配置較好的選擇，因為股權(quán)投資的長期預(yù)期收益水平要高于債權(quán)類的非標品種，且與利率變化不太相關(guān)，不受利率下行的影響。但股權(quán)投資初期可能無法提供收益，或者分紅水平較低，在配置比例上要控制逐年提升的比例，避免影響當年整體組合的收益率。”(記者 程竹)