公募FOF一周年：初涉險(xiǎn)灘 開路未來

2017年9月8日，首批6只公募FOF拿到發(fā)行批文，宣告這款被行業(yè)寄予厚望的創(chuàng)新產(chǎn)品正式降生。一年以后，在復(fù)雜市場環(huán)境的影響下，首批產(chǎn)品凈值全數(shù)告負(fù)。但是公募FOF這一年的運(yùn)作意義頗大，不但顯著提升了行業(yè)的資產(chǎn)配置水準(zhǔn)，也為后續(xù)養(yǎng)老目標(biāo)基金的推出提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。

往者不可諫，來者猶可追?；仡櫼荒陙淼牟僮鳉v程，基金經(jīng)理普遍表示，吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)之后，未來的運(yùn)作會(huì)越來越順暢。中國銀河證券基金研究中心總經(jīng)理胡立峰表示，總的來看，首批FOF穩(wěn)健起步、正常運(yùn)行。FOF基金，尤其是養(yǎng)老目標(biāo)FOF基金，是公募基金對(duì)接養(yǎng)老金的最佳工具，后續(xù)應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步做好投資者適當(dāng)性工作，為投資者提供簡單、低費(fèi)用、適宜長期持有的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。

業(yè)績跑輸基準(zhǔn)

從業(yè)績表現(xiàn)來看，首批6只公募FOF一年來表現(xiàn)的確差強(qiáng)人意。根據(jù)薛掌柜基金組合研究院統(tǒng)計(jì)顯示，首批公募FOF大致在2017年10下旬至11月初成立，以第一批最后一只基金成立時(shí)間（2017年11月6日）為起點(diǎn)至今，基金運(yùn)行收益與業(yè)績比較基準(zhǔn)偏離分布在-0.24%到-5.26%之間。其中華夏聚惠FOF基金A/C份額收益分別為-0.73%和-1.06%，分別跑輸基準(zhǔn)0.24%和0.57%。嘉實(shí)領(lǐng)航資產(chǎn)配置混合A/C份額收益分別為-3.97%和-4.75%，分別跑輸基準(zhǔn)4.48%和5.26%，其他三只產(chǎn)品業(yè)績偏離度介乎于其間。而海富通聚優(yōu)FOF權(quán)益類資產(chǎn)基準(zhǔn)比例為70%，風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)水平遠(yuǎn)超出其他幾只FOF，運(yùn)作至今收益為-13.30%，低于業(yè)績比較基準(zhǔn)2.61%。

也就是說，首批成立的6只FOF產(chǎn)品中，單從業(yè)績方面評(píng)價(jià)，華夏聚惠的跌幅和相對(duì)業(yè)績基準(zhǔn)偏離度最小，海富通聚優(yōu)精選跌幅最大，嘉實(shí)領(lǐng)航資產(chǎn)配置相對(duì)業(yè)績基準(zhǔn)偏離最大。但結(jié)合這幾只FOF的投資策略來看，在市場上漲階段，海富通更有優(yōu)勢(shì)；在價(jià)值型風(fēng)格中，華夏聚惠和泰達(dá)宏利全能配置價(jià)值更高；在成長型和平衡性風(fēng)格中，建信福澤安泰和嘉實(shí)領(lǐng)航表現(xiàn)可能更好；市場下跌環(huán)境中，操作風(fēng)格偏保守的南方全天候更有避險(xiǎn)功能。

第一批公募FOF發(fā)行之后表現(xiàn)一般，也導(dǎo)致了第二批公募FOF發(fā)行遇冷。第一批FOF發(fā)行時(shí)合計(jì)募集規(guī)模超過160億元，平均發(fā)行規(guī)模達(dá)27.72億元。而第二批產(chǎn)品中，中融量化精選、前海開源裕源和上投摩根尚?；旌习l(fā)行規(guī)模分別為3.12億元、2.99億元和2.11億元，平均規(guī)模僅2.74億元，遠(yuǎn)不及第一批的規(guī)模和影響力。

播種正當(dāng)時(shí)

對(duì)于業(yè)績表現(xiàn)，某FOF團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人告訴記者，首先用一年的時(shí)間來評(píng)價(jià)一只基金或者一類產(chǎn)品的表現(xiàn)并不是很適宜，特別是在今年大部分時(shí)間呈現(xiàn)單邊下跌的市況中；其次首批FOF的整體表現(xiàn)差不多，除了海富通之外其余產(chǎn)品都是低風(fēng)險(xiǎn)類型，股票倉位和債券倉位的二八配比結(jié)構(gòu)決定了該產(chǎn)品在市場漲的時(shí)候不會(huì)漲很多，下跌的時(shí)候也相對(duì)抗跌。這一年業(yè)績之所以沒有特別出彩，主要有以下原因：

“一是建倉期點(diǎn)位較高。1月份市場上漲時(shí)大家的倉位還沒有建滿，沒能抓住這波上漲，而倉位建滿之后市場又快速下跌。所以2月份我們調(diào)低了倉位，6月又調(diào)低了一次，把基金內(nèi)部的結(jié)構(gòu)也做了一些調(diào)整。但是市場確實(shí)下跌比較快，回撤也比較明顯。”

“二是市場風(fēng)格問題。1月建倉時(shí)買入藍(lán)籌的比例較高，但后來醫(yī)藥股走出了一波行情，我們雖然調(diào)了一下結(jié)構(gòu)，但還是以風(fēng)格均衡為主，所以有一些吃虧。之后市場波動(dòng)頻繁，我們就降低了操作頻率，通過一些微調(diào)慢慢優(yōu)化結(jié)構(gòu)。”

“大家的風(fēng)格其實(shí)非常接近，操作上或有一些細(xì)微差異，但也不會(huì)太大，所以目前差距沒有拉開。一旦市場出現(xiàn)一波趨勢(shì)性行情，屆時(shí)差距可能會(huì)拉開。”

反思這一年來的管理過程，這位FOF基金經(jīng)理認(rèn)為，最大的教訓(xùn)是做FOF這類產(chǎn)品更需要放眼全局，把握趨勢(shì)，從而提高勝率。“今年市場的波動(dòng)性太大，情緒的影響已經(jīng)動(dòng)搖了穩(wěn)定內(nèi)心的錨。今后在做資產(chǎn)配置的時(shí)候一定要把情緒和判斷充分切割。”該基金經(jīng)理補(bǔ)充道，“我覺得，如果長期看好市場，就把自己認(rèn)為好的結(jié)構(gòu)架起來，等著收獲就可以了。當(dāng)前正是播種的階段。熬過黎明前的黑暗，未來一定會(huì)步入比較好的收獲期。”

養(yǎng)老目標(biāo)基金可借鑒哪些經(jīng)驗(yàn)

有了公募FOF的試水，剛剛推出的養(yǎng)老目標(biāo)基金也是以FOF形式運(yùn)作，有哪些經(jīng)驗(yàn)?zāi)軌蛭∧兀恳晃淮笮突鸸綟OF團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人告訴記者：一是要高度重視養(yǎng)老屬性。穩(wěn)健是第一要求，資產(chǎn)配置與風(fēng)險(xiǎn)管理極為關(guān)鍵。二是選擇適合的建倉期策略，逐步建倉，控制成本，穩(wěn)健起步。三是淡化短期排名，三年的時(shí)間足夠長，視角過于短期，動(dòng)作容易變形，這與養(yǎng)老金產(chǎn)品的屬性極為不符，對(duì)長期保值增值的傷害很大。

隨著首批公募FOF運(yùn)作日漸成熟，F(xiàn)OF產(chǎn)品種類和規(guī)模逐漸擴(kuò)大，第二批公募FOF和養(yǎng)老目標(biāo)基金的投資范圍和投資策略等相比第一批產(chǎn)品更加豐富。部分產(chǎn)品明確將港股、美股和商品、原油、黃金等相關(guān)QDII基金納入投資標(biāo)的，投資策略方面也將應(yīng)用量化工具和方法，養(yǎng)老基金則采用相對(duì)成熟的目標(biāo)日期和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略，未來公募FOF的種類和風(fēng)格將更加多樣化，更能契合各類投資者的需求。

胡立峰認(rèn)為，總體來看FOF基金運(yùn)行正常，所謂“不及預(yù)期”是市場與行業(yè)對(duì)FOF基金寄望過高，從而忽視了基礎(chǔ)市場、基礎(chǔ)基金與FOF投資運(yùn)作的現(xiàn)實(shí)性。一年過后看，F(xiàn)OF基金業(yè)績平穩(wěn)，略微跑輸業(yè)績比較基準(zhǔn)。業(yè)績比較基準(zhǔn)是股票指數(shù)與債券指數(shù)的比例值，而FOF持有股票基金與債券基金，因此后續(xù)業(yè)績比較基準(zhǔn)需要進(jìn)一步優(yōu)化。

胡立峰表示，F(xiàn)OF基金，尤其是養(yǎng)老目標(biāo)FOF基金是公募基金對(duì)接養(yǎng)老金的最佳工具，大的方向正確無誤，接下來需要扎實(shí)做好投資者適當(dāng)性工作。另外，公募FOF應(yīng)當(dāng)盡量簡單樸實(shí)，復(fù)雜模型的FOF產(chǎn)品可以轉(zhuǎn)入專戶或私募基金，以便未來形成多元化、差異化的發(fā)展格局。