A股估值優(yōu)勢(shì)凸顯 需加快上市國(guó)企債轉(zhuǎn)股

今年以來(lái)，我國(guó)支持債轉(zhuǎn)股的政策利好消息不斷。發(fā)改委等五部委日前聯(lián)合印發(fā)《2018年降低企業(yè)杠桿率工作要點(diǎn)》(以下簡(jiǎn)稱《工作要點(diǎn)》)，強(qiáng)調(diào)了繼續(xù)深入推進(jìn)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的業(yè)務(wù)。對(duì)于股市而言，專家認(rèn)為，在A股估值優(yōu)勢(shì)凸顯的條件下，應(yīng)加快推進(jìn)上市國(guó)企債轉(zhuǎn)股，夯實(shí)股市穩(wěn)定健康發(fā)展的根基。

東方金誠(chéng)金融業(yè)務(wù)部助理總經(jīng)理李茜昨日對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，《工作要點(diǎn)》更加強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化的操作流程，側(cè)重對(duì)國(guó)有企業(yè)本身杠桿水平的約束，以降低債轉(zhuǎn)股實(shí)施過(guò)程中的壓力。一是建立量化的國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束機(jī)制，使得企業(yè)降杠桿的目標(biāo)更加具體，可操作性更強(qiáng)，以提高降杠桿工作的效率。二是加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)有企業(yè)的負(fù)債約束。要求金融機(jī)構(gòu)通過(guò)債權(quán)人委員會(huì)、聯(lián)合授信、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等方式，主動(dòng)限制高負(fù)債企業(yè)的過(guò)度債務(wù)融資，倒逼國(guó)企降低杠桿率。

在蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心主任黃志龍看來(lái)，此輪債轉(zhuǎn)股實(shí)施企業(yè)的主體以國(guó)有企業(yè)為主，今年以來(lái)我國(guó)出臺(tái)的一系列支持債轉(zhuǎn)股的政策，一方面有利于降低企業(yè)的杠桿率，實(shí)現(xiàn)中央明確的結(jié)構(gòu)性去杠桿特別是國(guó)有企業(yè)去杠桿的政策目標(biāo)；另一方面還可推進(jìn)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的進(jìn)程。

厚生智庫(kù)研究員趙亞赟昨日對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，目前我國(guó)企業(yè)杠桿高居世界前列，企業(yè)負(fù)債太高會(huì)嚴(yán)重拖累經(jīng)濟(jì)發(fā)展。而我國(guó)企業(yè)負(fù)債有六七成是國(guó)企負(fù)債，是企業(yè)降杠桿的重中之重。債轉(zhuǎn)股將間接融資變成直接融資，大大降低了國(guó)企償付壓力，同時(shí)也迫使一些體制僵化的國(guó)企按股份制要求進(jìn)行改革，變得更加市場(chǎng)化，從而提高效率。

李茜也表示，債轉(zhuǎn)股有助于國(guó)有企業(yè)降杠桿和加速國(guó)企改革。一方面，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股有利于優(yōu)化國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，減輕財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，為其輕裝上陣增強(qiáng)活力騰挪了空間。另一方面，國(guó)企改革的阻力在于債務(wù)壓力大，改革的目的在于提升企業(yè)經(jīng)濟(jì)活力，而債轉(zhuǎn)股可以起到雙重作用：通過(guò)債轉(zhuǎn)股降低國(guó)企杠桿，有助于壓降國(guó)企債務(wù)壓力，為國(guó)企改革奠定基礎(chǔ)。同時(shí)，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股也可為國(guó)有企業(yè)引入多種類型的股東，提升國(guó)企的市場(chǎng)化程度，有利于完善國(guó)有企業(yè)的公司治理機(jī)制，并在公司治理層面強(qiáng)化對(duì)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的約束。

發(fā)改委此前公布的數(shù)據(jù)顯示，截至7月31日，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股簽約金額達(dá)17325億元，資金到位3516億元，資金到位率20.29%，涉及資產(chǎn)負(fù)債率較高的115家優(yōu)質(zhì)企業(yè)。債轉(zhuǎn)股落地相較過(guò)去明顯提速，但落地難的困境還未完全得到解決。

在黃志龍看來(lái)，上市國(guó)企的債轉(zhuǎn)股，始終面臨兩方面難題：一是國(guó)有企業(yè)和債權(quán)金融機(jī)構(gòu)參與的積極性不高，這其中與商業(yè)銀行業(yè)績(jī)考核有一定的關(guān)系；二是債轉(zhuǎn)股的市場(chǎng)化、法治化過(guò)程還有待進(jìn)一步完善，行政命令、拉郎配式的債轉(zhuǎn)股還時(shí)有發(fā)生。另外，盡管央行針對(duì)債轉(zhuǎn)股資金短缺問(wèn)題采取了定向降準(zhǔn)的舉措，但這些資金如何進(jìn)入債轉(zhuǎn)股之中，仍需要相應(yīng)的配套政策。

李茜表示，當(dāng)前債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目落地難，主要原因在于資金募集難、資金成本高、債轉(zhuǎn)股風(fēng)險(xiǎn)大和退出機(jī)制模糊，針對(duì)上述問(wèn)題，可以嘗試從以下方面來(lái)完善政策：

一是拓寬資金來(lái)源。當(dāng)前的債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)以國(guó)有銀行和四大AMC（資產(chǎn)管理公司）為主，可通過(guò)正向政策激勵(lì)引導(dǎo)符合條件的其他商業(yè)銀行、地方AMC、保險(xiǎn)、私募基金等參與債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)。在資金籌集方式上，鼓勵(lì)債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)通過(guò)私募基金撬動(dòng)社會(huì)資本參與，規(guī)避銀行資本高損耗對(duì)債轉(zhuǎn)股空間的制約。實(shí)際上，由于債轉(zhuǎn)股回報(bào)周期長(zhǎng)且銀行等主流實(shí)施機(jī)構(gòu)缺乏股權(quán)投資操作能力，私募股權(quán)基金能有效彌補(bǔ)債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)的專業(yè)短板。

二是降資金成本。央行今年推出定向降準(zhǔn)支持債轉(zhuǎn)股，為商業(yè)銀行提供了一定數(shù)量低成本的長(zhǎng)期資金。除此以外，還可以嘗試通過(guò)央行再貸款等渠道拓寬低成本債轉(zhuǎn)股資金。同時(shí)，針對(duì)債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)債，可在一定條件下給予免征利息所得稅的政策，或?qū)?shí)施機(jī)構(gòu)在實(shí)施環(huán)節(jié)給予稅負(fù)減免和優(yōu)惠，降低債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)的資金成本和運(yùn)作成本。

三是調(diào)控債轉(zhuǎn)股風(fēng)險(xiǎn)。除了降低銀行債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的措施，還可以嘗試引入擔(dān)保公司，為債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的股權(quán)收益或債轉(zhuǎn)股基金份額提供擔(dān)保，或者通過(guò)政府主導(dǎo)設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金的形式，為債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目提供一定安全墊。

四是盡快出臺(tái)債轉(zhuǎn)股股權(quán)退出細(xì)則。退出機(jī)制在此前的文件中曾多次提及，但一直未有具體的細(xì)則出臺(tái)。監(jiān)管層應(yīng)盡快出臺(tái)債轉(zhuǎn)股股權(quán)退出細(xì)則，在退出方面與多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)結(jié)合起來(lái)，根據(jù)債轉(zhuǎn)股企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、上市與否等不同情況提供多元化的退出機(jī)制，從而拓寬股權(quán)退出的轉(zhuǎn)讓渠道。

“加速實(shí)施債轉(zhuǎn)股會(huì)大幅降低非金融企業(yè)部門(mén)的杠桿率，能夠促進(jìn)企業(yè)部門(mén)重新恢復(fù)融資能力和活力，加快企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。針對(duì)上市國(guó)企加快推進(jìn)債轉(zhuǎn)股，將顯著改善上市國(guó)企的財(cái)務(wù)狀況，使得這些企業(yè)能夠輕裝上陣，恢復(fù)經(jīng)營(yíng)活力和再融資的能力，上市國(guó)企財(cái)務(wù)狀況改善和經(jīng)營(yíng)能力提升，對(duì)于當(dāng)前股票市場(chǎng)走出低迷也能起到一定的支持作用。”黃志龍認(rèn)為。（記者 傅蘇穎）