基金業(yè)：“通道”收窄 賺錢得憑真功夫

2018年，基金行業(yè)再想借力銀行資金、保險(xiǎn)資金“刷”規(guī)模、賺快錢、賺監(jiān)管套利的錢，將會(huì)越來(lái)越難。在資管產(chǎn)品開(kāi)繳增值稅的多項(xiàng)新規(guī)中，通道業(yè)務(wù)和嵌套業(yè)務(wù)都是被規(guī)范、嚴(yán)管的重點(diǎn)對(duì)象，基金子公司的通道業(yè)務(wù)規(guī)模很可能繼續(xù)下降。隨著規(guī)范私募基金發(fā)展的政策日益完善，無(wú)論是陽(yáng)光私募還是私募股權(quán)基金的投資安全性將得到更大提升，私募追求絕對(duì)收益的特性將吸引更多投資者入場(chǎng)

2018年正值我國(guó)公募基金行業(yè)發(fā)展20周年，也是私募基金發(fā)展的第16個(gè)年頭，我國(guó)約100萬(wàn)億元的資管產(chǎn)品將面臨繳納增值稅的新環(huán)境。

隨著國(guó)外資產(chǎn)管理公司涌入，新的一年里，國(guó)內(nèi)私募公司和公募基金公司將面臨更大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。在大類資產(chǎn)配置新階段，2018年私募股權(quán)投資基金可望成為財(cái)富管理市場(chǎng)新寵，公募FOF（專門(mén)投資于其他證券投資基金的基金）也將發(fā)布首份“成績(jī)單”，而曾經(jīng)輝煌一時(shí)的分級(jí)基金、定增基金將在新的一年更加“縮水”。在資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放的大趨勢(shì)下，滬港深基金、MSCI基金和貨幣基金在新年里必將發(fā)展得更加規(guī)范和穩(wěn)健。

“去通道”回歸資管本源

在嚴(yán)監(jiān)管、去杠桿的大背景下，2018年我國(guó)公募基金及其子公司的通道業(yè)務(wù)、嵌套業(yè)務(wù)將逐步規(guī)范，而委外基金、定增基金、分級(jí)基金、保本基金、貨幣基金等幾類產(chǎn)品將繼續(xù)“瘦身”乃至發(fā)生質(zhì)變。

2018年1月份，銀監(jiān)會(huì)制定并發(fā)布了《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》，明確規(guī)定委托資金用途應(yīng)符合法律法規(guī)、國(guó)家宏觀調(diào)控和產(chǎn)業(yè)政策，資金不得從事債券、期貨、金融衍生品、資產(chǎn)管理產(chǎn)品等投資。天相投顧基金評(píng)價(jià)中心負(fù)責(zé)人賈志表示，這意味著當(dāng)前很多資管產(chǎn)品非標(biāo)投資的重要渠道被封堵住了，未來(lái)這些資管產(chǎn)品通過(guò)多層嵌套間接實(shí)現(xiàn)放款的方法將不可操作，此外資管產(chǎn)品投資非標(biāo)需要嚴(yán)格期限匹配。

對(duì)于公募基金行業(yè)來(lái)說(shuō)，2017年一路狂飆突進(jìn)的委外資金“定制型基金”極可能在2018年面臨規(guī)模調(diào)整乃至大幅縮水，而過(guò)去通過(guò)委托貸款途徑發(fā)放的部分私募基金非標(biāo)投資將可能面臨通道被堵死的可能。概言之，2018年基金行業(yè)再想借力銀行資金、保險(xiǎn)資金“刷”規(guī)模、賺快錢、賺監(jiān)管套利的錢，將會(huì)越來(lái)越難。

對(duì)于公募基金公司麾下的數(shù)十家專戶子公司來(lái)說(shuō)，2018年這些基金子公司的通道業(yè)務(wù)規(guī)模很可能繼續(xù)下降。無(wú)論是中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等多部門(mén)發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》，還是在資管產(chǎn)品繳納增值稅的多項(xiàng)新規(guī)中，通道業(yè)務(wù)和嵌套業(yè)務(wù)都是被規(guī)范、嚴(yán)管的重點(diǎn)對(duì)象。

金牛理財(cái)網(wǎng)分析師宮曼琳表示，在一系列規(guī)范基金子公司發(fā)展的新規(guī)出臺(tái)后，基金子公司的資管規(guī)模一路下探。截至2017年三季度末，基金管理公司及其子公司專戶業(yè)務(wù)規(guī)模為14.38萬(wàn)億元，較一季度規(guī)模下降近2萬(wàn)億元?？梢灶A(yù)見(jiàn)，2018年靠通道業(yè)務(wù)“吃飯”的基金專戶子公司的日子并不會(huì)好過(guò)。

對(duì)于私募基金來(lái)說(shuō)，無(wú)論是私募股權(quán)還是陽(yáng)光私募，都切身感受到2017年全面監(jiān)管、依法監(jiān)管和從嚴(yán)監(jiān)管的“寒意”，而這一態(tài)勢(shì)在2018年必將持續(xù)。2017年底，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布的掛牌私募核查結(jié)果公告顯示，富海銀濤、擁灣資產(chǎn)、銀紀(jì)資產(chǎn)、達(dá)仁資管、中科招商等5家新三板掛牌私募機(jī)構(gòu)，因不符合整改要求，被強(qiáng)制摘牌。目前，總計(jì)28家掛牌私募中，除了上述5家陸續(xù)被摘牌，10家安全過(guò)關(guān)，還有13家私募依然在被核查的過(guò)程中。2018年，這些已被摘牌的私募有可能轉(zhuǎn)投港股市場(chǎng)或者其他市場(chǎng)，而存量掛牌私募機(jī)構(gòu)發(fā)展態(tài)勢(shì)必將更加規(guī)范，回歸主動(dòng)管理和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)本源。

雙向開(kāi)放持續(xù)加碼

2018年1月，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)弘毅投資所申請(qǐng)?jiān)O(shè)立的公募基金管理公司“弘毅遠(yuǎn)方基金”獲批，這是國(guó)內(nèi)第114家公募基金管理機(jī)構(gòu)，也是第3家私募基金轉(zhuǎn)公募基金的機(jī)構(gòu)。格上理財(cái)研究員楊曉晴認(rèn)為，2017年8月底，私募基金實(shí)際繳納資金規(guī)模突破10萬(wàn)億元大關(guān)，增幅遠(yuǎn)高于同期的公募基金。2018年私募和公募管理人將更多向彼此之間“敞開(kāi)大門(mén)”，管理人角色轉(zhuǎn)換的案例將更多，陽(yáng)光私募的管理人數(shù)量和資產(chǎn)管理規(guī)模有望再上新臺(tái)階。

按照此前規(guī)劃，2018年6月，A股將正式納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，國(guó)內(nèi)外各類資管機(jī)構(gòu)將借助這一“橋梁”加速布局A股。隨著我國(guó)金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放步伐加快，外資私募和合資公募基金公司的數(shù)量有望增多，國(guó)內(nèi)資管市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈。

目前全球資管規(guī)模排名前十位的私募公司中，已有7家在我國(guó)設(shè)立外商獨(dú)資私募基金管理人，進(jìn)入我國(guó)資管市場(chǎng)。2017年1月以來(lái)，富達(dá)利泰投資獲批成為首家完成私募基金管理人備案的外商獨(dú)資企業(yè)（WOFE），隨后瑞銀、富敦、英仕曼、惠理、景順縱橫和路博邁等公司也完成登記。按照中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)規(guī)定，這些外資私募將會(huì)在6個(gè)月內(nèi)備案首只產(chǎn)品。

2017年以來(lái)，在落實(shí)全國(guó)金融工作會(huì)議部署和要求、切實(shí)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的背景下，公募基金和私募基金管理人加快為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、扶貧、發(fā)展直接融資貢獻(xiàn)新力量。截至2017年11月底，基金業(yè)協(xié)會(huì)已登記私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人1.27萬(wàn)家，已備案且存續(xù)運(yùn)作的私募股權(quán)投資基金（含F(xiàn)OF基金）超過(guò)2.1萬(wàn)只，管理規(guī)模5.8萬(wàn)億元。創(chuàng)業(yè)投資基金（含F(xiàn)OF基金）4126只，管理規(guī)模5500億元，在投項(xiàng)目5.1萬(wàn)個(gè)、在投資金達(dá)3.63萬(wàn)億元，相當(dāng)于全社會(huì)融資規(guī)模存量的2.1%。其中，投向中小企業(yè)的項(xiàng)目數(shù)量達(dá)3.4萬(wàn)個(gè)，占比67.6%，投向高新技術(shù)企業(yè)的項(xiàng)目數(shù)量達(dá)1.7萬(wàn)個(gè)，占比33.7%，初步顯露出優(yōu)質(zhì)股權(quán)資本推動(dòng)創(chuàng)新發(fā)展的重要價(jià)值。

看重長(zhǎng)期價(jià)值投資

2017年A股市場(chǎng)以藍(lán)籌股為代表的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)公司成為大多數(shù)公募基金賺錢的重要標(biāo)的，反觀部分中小盤(pán)題材股、ST概念股等因缺少實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)獾酵顿Y者“用腳投票”。2018年，基金行業(yè)的投資風(fēng)格有望延續(xù)“業(yè)績(jī)?yōu)橥?rdquo;的態(tài)勢(shì)，更加重視長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資。

南方全天候策略混合基金中基金A份額基金經(jīng)理夏瑩瑩表示，2018年基于對(duì)宏觀基本面的判斷，A股的吸引力將大于固定收益類資產(chǎn)。原因包括經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)穩(wěn)步向好、監(jiān)管趨嚴(yán)促進(jìn)市場(chǎng)更規(guī)范、外資加大A股配置力度等。具體行業(yè)來(lái)看，消費(fèi)升級(jí)、先進(jìn)制造將是2018年熱點(diǎn)概念。中長(zhǎng)期來(lái)看，港股仍具有較高的配置價(jià)值，而國(guó)內(nèi)的債券牛市恐難再現(xiàn)。

2017年是黃金震蕩上行的一年，以黃金基金為代表的商品基金在2018年將繼續(xù)充當(dāng)“避險(xiǎn)穩(wěn)定器”。博時(shí)基金黃金ETF經(jīng)理王祥表示，基于不同經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇節(jié)奏上的差異，金融市場(chǎng)的波動(dòng)仍在所難免，黃金的避險(xiǎn)屬性始終值得期待，黃金市場(chǎng)整體或存投資機(jī)會(huì)。

“2017年在債券市場(chǎng)表現(xiàn)不佳的情況下，追求絕對(duì)收益的私募基金正在成為越來(lái)越多國(guó)內(nèi)高凈值人群的財(cái)富管理工具。2018年隨著規(guī)范私募基金發(fā)展政策日益完善，無(wú)論是陽(yáng)光私募還是私募股權(quán)基金的投資安全性將得到更大提升，私募追求絕對(duì)收益的特性將吸引更多投資者入場(chǎng)。”金斧子投資咨詢公司CEO張開(kāi)興說(shuō)。（記者 周琳）