近期，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了一定幅度的調(diào)整，除上證50和滬深300指數(shù)外，其他指數(shù)紛紛回撤。以貴州茅臺(tái)、恒瑞醫(yī)藥為代表的價(jià)值成長(zhǎng)股高位調(diào)整，場(chǎng)內(nèi)存量資金紛紛兌現(xiàn)引發(fā)連鎖反應(yīng)，擾動(dòng)股指上行趨勢(shì)。我們認(rèn)為，短期因素不影響行情中期趨勢(shì)，市場(chǎng)震蕩上行格局沒(méi)有改變。

盤面上，個(gè)股分化加劇。11月以來(lái)，滬深兩市上漲家數(shù)為706家，若扣除剛上市新股后，不足680家；下跌個(gè)股達(dá)2560家，跌幅超過(guò)10%和5%的個(gè)股分別有753家和1824家。從數(shù)據(jù)上看，市場(chǎng)分化特征十分明顯。上證50、滬深300兩大指數(shù)接連創(chuàng)出年內(nèi)新高，自10月份以來(lái)，兩大指數(shù)漲幅分別為10%和7%，保險(xiǎn)、銀行等權(quán)重板塊表現(xiàn)搶眼，可見(jiàn)藍(lán)籌股對(duì)市場(chǎng)存在較強(qiáng)的支撐力度。我們預(yù)計(jì)，在基本面中期向好、投資者信心增強(qiáng)的背景下，待機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)換股之后，股指將重回升勢(shì)，“一九”分化的現(xiàn)象或?qū)⒂兴纳啤?/p>

我們認(rèn)為，這次調(diào)整有兩大原因。其一，基本面與流動(dòng)性變化擾動(dòng)市場(chǎng)。一方面，除了前期公布的10月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱外，近期披露的財(cái)政收支數(shù)據(jù)延續(xù)弱勢(shì)，10月份財(cái)政收入增速降至5.4%，比9月放緩3.8個(gè)百分點(diǎn)，為年內(nèi)次低；財(cái)政支出11122億元，同比下降8%，今年來(lái)首次出現(xiàn)同比下降。另一方面，10月新增人民幣貸款僅6632億元，環(huán)比少增近6000億元，10月M2增速僅8.8%，再創(chuàng)新低，且大幅低于市場(chǎng)預(yù)期值的9.2%。本周十年期國(guó)債收益率突破4%，債券市場(chǎng)11月以來(lái)持續(xù)下跌。然而，面對(duì)股指的調(diào)整，投資者信心運(yùn)行仍處高位，兩融余額連續(xù)10個(gè)交易日處于萬(wàn)億元之上，反映出市場(chǎng)對(duì)待調(diào)整的平靜心態(tài)。

其二，機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)換股加劇行情震蕩。截至11月20日，股票型基金的倉(cāng)位升至87.53%，其中，普通股票型基金倉(cāng)位為87.51%，增強(qiáng)指數(shù)型基金倉(cāng)位90.04%；混合型基金的倉(cāng)位為66.29%，其中，靈活配置型基金倉(cāng)位上升至57.09%，偏股混合型基金倉(cāng)位上升至82.35%，平衡型基金倉(cāng)位上升至69.58%。Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，截至10月30日，基金三季度持倉(cāng)數(shù)據(jù)已全部披露，基金持有的市值最高的6家公司為：中國(guó)平安、伊利股份、五糧液、貴州茅臺(tái)、格力電器、招商銀行?？梢钥闯?，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)金融股和消費(fèi)股，而這些標(biāo)的今年的平均漲幅超過(guò)100%。臨近年底，機(jī)構(gòu)一方面要鎖定利潤(rùn)，同時(shí)要調(diào)倉(cāng)換股、布局明年。A股也因此進(jìn)入了為期兩個(gè)月的主力資金調(diào)倉(cāng)換股的時(shí)間窗口。

綜上所述，滬指3400點(diǎn)之上，多空分歧開始加大，存量資金無(wú)法推動(dòng)指數(shù)進(jìn)一步上行，市場(chǎng)需要價(jià)值股的“放水”，來(lái)激活更多板塊的機(jī)會(huì)。中長(zhǎng)期來(lái)看，支撐股指的根基沒(méi)有改變。第一，基本面穩(wěn)中向好，國(guó)外大投行調(diào)高我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期。第二，明年對(duì)于普惠金融定向降準(zhǔn)，表明未來(lái)貨幣政策進(jìn)一步收緊的概率不大。第三，兩融余額持續(xù)處于高位，反映出市場(chǎng)信心較強(qiáng)。操作上，建議投資者以平和的心態(tài)應(yīng)對(duì)調(diào)整，逢低關(guān)注三條主線：其一，滯漲藍(lán)籌板塊，如地產(chǎn)、建筑和券商；其二，二線消費(fèi)板塊，如傳媒、旅游和網(wǎng)絡(luò)游戲；其三，戰(zhàn)略新興行業(yè)板塊，如人工智能、集成電路和新材料。（民族證券 段少崴 執(zhí)業(yè)證書：S0050611030031）