三因素護(hù)駕A股慢牛

 截至昨日收盤，上證綜指仍站穩(wěn)3400點。A股在三個因素的保障之下，慢牛態(tài)勢已成。這三個保障是：由供給側(cè)改革推動的上市公司基本面持續(xù)改善，由新股不斷發(fā)行帶來的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的供給持續(xù)增加，以及恰當(dāng)?shù)谋O(jiān)管措施。

供給側(cè)改革是促進(jìn)A股盈利改善的關(guān)鍵動因。需要特別強(qiáng)調(diào)的是，供給側(cè)改革并不僅僅只是去產(chǎn)能一個方面。供給側(cè)改革的真正內(nèi)涵，既包含原有傳統(tǒng)過剩產(chǎn)能的去化，也包括新產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)產(chǎn)能的培育和發(fā)展。2015年以來，由于去產(chǎn)能措施的推動，以周期股為主的主板業(yè)績出現(xiàn)明顯回升：剔除金融股后的主板業(yè)績增速由2015年底的-20%一下子上升到2017年一季報的接近60%。業(yè)績暴漲的背后是周期品價格的翻倍式增長。但隨著去產(chǎn)能目標(biāo)的逐步完成，周期品價格上漲的彈性將不斷減弱，這也會帶動主板業(yè)績彈性不斷下降。

供給側(cè)改革的另一面是新供給噴薄而出，為成長股的業(yè)績帶來持續(xù)支撐。早在2008年金融危機(jī)之后，中國就開始不遺余力地推進(jìn)各類新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。2005年中小板上市、2010年創(chuàng)業(yè)板上市，以新興行業(yè)成長股為代表的這兩大板塊給A股帶來了民營企業(yè)為主的新鮮血液。與周期股集中的主板不同，創(chuàng)業(yè)板上市的主要是以傳媒、計算機(jī)、醫(yī)藥、電子、通信等新興成長性領(lǐng)域的公司，其業(yè)績的周期性較主板要弱很多。隨著供給側(cè)改革由去化舊產(chǎn)能轉(zhuǎn)向催化新產(chǎn)能，新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展又開始迎來新一輪戰(zhàn)略機(jī)遇期。

實際上，中小板與創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增速也體現(xiàn)出了良好的持久性：中小板的業(yè)績增速一直維持在30%左右的高水平，而創(chuàng)業(yè)板整體增速雖然只有個位數(shù)，但是剔除掉溫氏股份和樂視網(wǎng)后的內(nèi)生業(yè)績增速也已經(jīng)連續(xù)兩年達(dá)到20%的水平，顯示出成長性行業(yè)業(yè)績的韌性。未來，隨著國家大力推動戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，相關(guān)行業(yè)的擴(kuò)張速度將遠(yuǎn)高于GDP增速，這為那些處于新興行業(yè)中的企業(yè)提供良好的發(fā)展機(jī)會，其中的領(lǐng)軍企業(yè)將獲取大部分的增長成果。以創(chuàng)業(yè)板為例：利潤排名前10%的企業(yè)，其所創(chuàng)造的利潤，占據(jù)了整個板塊利潤總額的45%，其所創(chuàng)造的業(yè)績增量占創(chuàng)業(yè)板全體業(yè)績增量的46%。龍頭公司是成長的主力軍。

新股不斷發(fā)行上市，是推動A股走出結(jié)構(gòu)性行情的第二個保障。2016年以來，監(jiān)管層對于A股的融資呈現(xiàn)出明顯的“重首發(fā)，緊定增”節(jié)奏。今年以來，A股共實現(xiàn)新股上市近400家，同比增加80%，募資金額近2000億元，同比增加33%。2017年IPO數(shù)量雖然大幅度增加，但平均募資金額卻下降了，這有利于提升市場承接力。與之相對的，A股的增發(fā)募資數(shù)量出現(xiàn)比較明顯的下降，從2016年的平均每月70家下降到目前每月30多家，降幅近一半，同時募資金額也由每月的1400億下降到1000億元左右。這使得定增堰塞湖問題有所緩解，同時又給A股帶來了充足的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的供給。自2010年以來，漲幅超過5倍的公司中，70%都是2005年以后上市的公司。過去兩年中小板、創(chuàng)業(yè)板新股的持續(xù)發(fā)行，越來越快地將各個成長性行業(yè)（特別是制造業(yè)）中的龍頭納入到A股中來，比如三環(huán)集團(tuán)、華大基因、光威復(fù)材、愛樂達(dá)等公司都是相關(guān)領(lǐng)域中的冠軍型企業(yè)。新股的大量供應(yīng)，又使得殼資源、小市值公司的稀缺性下降，資金進(jìn)一步向具有真正成長性的行業(yè)龍頭企業(yè)集中。

監(jiān)管保持嚴(yán)格的態(tài)度，這是A股走出慢牛的第三個保障。2016年以來，管理層對于內(nèi)幕交易、市場操縱行為的查處力度明顯加大。僅在2017年上半年，證監(jiān)會就啟動初步調(diào)查和立案調(diào)查302起，新增重大案件70起，同比增長一倍以上，其中，內(nèi)幕交易、信披違法及操縱市場案件仍是主要類型，占全部案件數(shù)量的76%，內(nèi)幕交易新增案件140起，占全部案發(fā)數(shù)量46%，大幅度高于往年水平；調(diào)查終結(jié)立案案件118起，其中移送行政處罰審理程序103起，移送公安機(jī)關(guān)19起。通過對內(nèi)幕交易、市場操縱行為等的嚴(yán)厲監(jiān)管，使得市場資金進(jìn)一步向基本面狀況良好的個股集中。

隨著慢牛行情的延續(xù)，市場熱點進(jìn)一步從傳統(tǒng)龍頭公司向新產(chǎn)業(yè)、新趨勢龍頭公司傳導(dǎo)，結(jié)構(gòu)性行情仍將持續(xù)。

（朱斌 作者系西南證券高級策略分析師）