央企間交叉持股能降低國企改革成本

 原標(biāo)題：央企間交叉持股能降低國企改革成本

近日，央企間交叉持股再現(xiàn)新案例。自中石油無償向鞍鋼集團劃轉(zhuǎn)4.4億股A股股份獲批3個月后，10月12日晚間，鞍鋼股份發(fā)布公告稱，鞍鋼集團擬將其通過全資子公司鞍山鋼鐵集團有限公司（下稱“鞍山鋼鐵”）持有的公司6.5億股A股股份（約占公司總股本的8.98%）無償劃轉(zhuǎn)給中石油集團。截至10月12日收盤，鞍鋼股份A股股價報6.52元/股。若據(jù)此測算，本次無償劃轉(zhuǎn)股權(quán)對應(yīng)價值約42.38億元。

國企改革是當(dāng)前的熱點，前段時間聯(lián)通、中國黃金、云南白藥等都進行了混合所有制改革。筆者認為，相比混合所有制改革而言，中央企業(yè)間、中央企業(yè)和地方國有企業(yè)間交叉持股也是國資委積極支持鼓勵的國企股權(quán)多元化改革的內(nèi)容之一，由于其不會涉及國有資本流失等情況，或能降低改革成本，將與混合制改革等相互彌補，亦是國企改革的新路徑。

前段時間，國企混合所有制改革獨領(lǐng)風(fēng)騷，引發(fā)社會強烈關(guān)注，也取得了很大成效。實際上，國企改革比較復(fù)雜，尤其是涉及產(chǎn)權(quán)部分，并不是所有企業(yè)都適合混改。央企等國企之間相互交叉持股亦是頂層政策設(shè)計的重要選項之一。

2015年9月份印發(fā)的《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》中明確提出，要積極促進國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合。今年年初，國資委主任肖亞慶在部署2017年國企改革重點工作時提出，要深入推進公司制股份制和混合所有制改革，積極探索集團層面股權(quán)多元化改革，全面完成國有企業(yè)公司制改制，支持中央企業(yè)間、中央企業(yè)和地方國有企業(yè)間交叉持股。

正如公告所言，中石油與鞍鋼集團的交叉持股，短期有助于進一步密切雙方的戰(zhàn)略合作、業(yè)務(wù)合作。兩家公司具有較強的聯(lián)動、合作空間，早在2014年，鞍鋼集團就曾與中石油簽署了十年的戰(zhàn)略采購協(xié)議，中石油能為鞍鋼在資源上提供保障；而鞍鋼集團則為中石油提供石油天然氣輸送管道用鋼、石油天然氣儲罐及壓力容器專用鋼板、石油天然氣輸送及煉化裝置用無縫鋼管等戰(zhàn)略采購產(chǎn)品。相信，交叉持股之后兩家公司的業(yè)務(wù)等合作將更加緊密、更廣闊，相互取長補短，實現(xiàn)經(jīng)營業(yè)務(wù)的優(yōu)化。

從理論上來講，交叉持股還能優(yōu)化兩家公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。不過，目前雙方交叉持股的比例過低，鞍鋼集團所持股份約占上市公司總股本的0.24%，恐怕難以從股權(quán)制約的角度來增強公司的相關(guān)治理，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的成效還有待驗證。從目前來看，交叉持股的比例、改革力度遠不及混改，能否在央企間普及以及改革效果，還有待觀察。

從長遠而言，央企間交叉持股至少可以帶來三方面的積極影響：首先，央企之間交叉持股，可以實現(xiàn)以股權(quán)為紐帶，密切央企之間的聯(lián)系，在公司戰(zhàn)略、具體業(yè)務(wù)等方面追求協(xié)同效益。2015年以來的央企交叉持股的案例，均體現(xiàn)出“協(xié)同效益”這一鮮明特點。其次，交叉持股可以優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)股權(quán)的多元化。優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)和股權(quán)多元化是國企改革的重要思路，例如混改、員工持股等，實際上，央企交叉持股，也是改變“股權(quán)一家獨大”的現(xiàn)實路徑之一。雖然說都是國資背景，但交叉持股之后同樣能夠避免管理層等“自說自話”，起到以“第三方”監(jiān)督企業(yè)運行等效果。第三，央企間的股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)優(yōu)點在于，央企都是歸屬于國資委管理，交易成本低，簡便易行。

從公開的案例來看，目前央企間交叉持股的案例比較多，央企與地方國企由于無償劃轉(zhuǎn)等方面的原因相對較少，多數(shù)是一些金融、財務(wù)層面的投資。實際上，央企與地方國企之間的交叉持股同樣能發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同整合、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)等積極影響，但不必一定以無償劃撥的形式進行，其實也可以市場化手段進行，例如混改。這是值得探索的。