A股風(fēng)格大切換 機(jī)構(gòu)可能正全面抬升股票倉(cāng)位

　　“習(xí)慣了重倉(cāng)中小創(chuàng)博取超額收益的基金經(jīng)理現(xiàn)在非常難受，主要是思維方式一時(shí)難以改變，只能不斷被迫接受現(xiàn)實(shí)。”一位公募基金負(fù)責(zé)人告訴中國(guó)證券報(bào)記者。

　　不過(guò)，在波詭云譎的市場(chǎng)中，一小批擅長(zhǎng)套利交易的人卻把握了難得機(jī)遇，以較低的風(fēng)險(xiǎn)成功博取了高收益。這群被稱為“最敏感的人”的期貨套利者，是如何暢游于行情的大潮之中？主力相機(jī)而動(dòng)背后，又暗示著機(jī)構(gòu)股票倉(cāng)位有什么變化？

　　套利資金暗流涌動(dòng)

　　在三大期指品種中，上證50期指（IH）和滬深300期指（IF）一般被視為權(quán)重藍(lán)籌股的代表，而中證500期指（IC）則是中小盤股的代表。今年A股市場(chǎng)一大特點(diǎn)就是回歸價(jià)值藍(lán)籌，因此，三大期指之間出現(xiàn)了比較罕見的分化態(tài)勢(shì)。

　　以加權(quán)指數(shù)計(jì)算，據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)上證50期指累計(jì)上漲17.39%，滬深300期指累計(jì)上漲13.82%。相比之下，中證500期指不僅收跌，而且跌幅還達(dá)到2.74%。

　　在波詭云譎的市場(chǎng)中，一小批擅長(zhǎng)套利交易的人卻把握了難得的良機(jī)，以較低的風(fēng)險(xiǎn)成功博取了高收益。

　　“我們進(jìn)行等金額套利，就是用做多2手IH、做空1手IC的比例進(jìn)行股指期貨操作。這種策略是基于IH中長(zhǎng)期上漲、IC中長(zhǎng)期下跌的判斷，從兩種股指期貨價(jià)差縮小中獲益。”一位私募人士說(shuō)。

　　該私募人士表示，“具體操作上，開平倉(cāng)并不頻繁，主要看行情，等到價(jià)差縮小到一定程度就平倉(cāng)。需要注意的是IC波動(dòng)比較大，但因?yàn)榭傮w倉(cāng)位低，資金量不大，調(diào)整起來(lái)相對(duì)容易。”

　　按照這種模式，該私募基金以30%以內(nèi)的倉(cāng)位，從去年年底至今取得了逾20%的收益。

　　方正中期期貨研究員彭博：

　　從去年開始，做多IH及IF、做空IC的套利策略就已經(jīng)成為市場(chǎng)主力機(jī)構(gòu)常用的策略。不過(guò)受制于股指期貨放開程度有限，資金量較大的機(jī)構(gòu)還沒(méi)辦法大規(guī)模參與該套利。

　　“從操作的角度來(lái)看，在股指期貨徹底放開之前，資金都是帶著腳鐐在跳舞。”北京盈創(chuàng)世紀(jì)投資管理有限公司總裁韓冬也直言，希望早日放開對(duì)股指期貨的限制。

　　展望后市，套利空間還能持續(xù)存在嗎？

　　中信期貨研究部副總經(jīng)理劉賓：

　　從最近兩個(gè)多月的板塊強(qiáng)弱看，跨品種套利收益確實(shí)非常不錯(cuò)。從目前的驅(qū)動(dòng)力看，IF和IH 強(qiáng)于IC的格局延續(xù)的概率大，因此預(yù)計(jì)做多IF和IH同時(shí)做空IC的跨品種套利仍有機(jī)會(huì)。不過(guò)需要注意避免IC出現(xiàn)技術(shù)強(qiáng)勁反彈帶來(lái)?yè)p失。

　　長(zhǎng)江期貨研究咨詢部副總經(jīng)理王旺：

　　這種機(jī)會(huì)今年應(yīng)該是一直有的。大盤強(qiáng)于小盤目前仍會(huì)延續(xù)，至于什么時(shí)候轉(zhuǎn)向，主要看經(jīng)濟(jì)增速什么時(shí)候出現(xiàn)放緩。

　　除了“多IH、空IC”，另一組策略也引起市場(chǎng)人士關(guān)注。

　　“隨著近期權(quán)重與中小創(chuàng)走勢(shì)的分化，IC與IH比值目前處于較低位置，多IH、空IC的跨品種套利是可以考慮的套利策略。不過(guò)，隨著IH股票上行動(dòng)力放緩，技術(shù)面上突破布林線上軌有所回落，IH-IC策略的收益率空間或許有限。”北京拙撲投資研究員原欣亮表示，而由于資金逐步由一線藍(lán)籌向二線藍(lán)籌轉(zhuǎn)移，IF的成分股經(jīng)過(guò)6月12日的調(diào)整后將有更好表現(xiàn)，因此跨品種套利上可以進(jìn)行IF-IC的套利操作，即多IF、空IC。

　　雖然跨品種套利風(fēng)生水起，不過(guò)期現(xiàn)套利依然有一定困難。北京量邦信息科技股份有限公司董事長(zhǎng)、微量網(wǎng)創(chuàng)始人馮永昌表示，一方面，基差問(wèn)題依然是期現(xiàn)套利的隱形成本；另外一方面，相對(duì)價(jià)值投資的吸引力不如直接價(jià)值投資績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股。

　　另有一家私募人士告訴記者，他們更多使用股指期貨來(lái)對(duì)沖股票的方向性風(fēng)險(xiǎn)，也就是進(jìn)行套保。操作上，主要是持有股票的同時(shí)做空IF，股票擇機(jī)慢慢賣出。

　　套保盤透露玄機(jī)

　　暗流涌動(dòng)背后是主力資金留下的痕跡，而游資系席位的軌跡吸引了越來(lái)越多人關(guān)注。一位業(yè)內(nèi)人士分析，作為“游資大本營(yíng)”的永安期貨席位上周連續(xù)減持IC多單，數(shù)量較大，特別是11日減倉(cāng)390手，占到多頭前20席位累計(jì)減倉(cāng)數(shù)量的一半；13日又減持158手多單。從K線圖看，減持操作效果非常不錯(cuò)。

　　上述業(yè)內(nèi)人士表示，還有一個(gè)席位需要高度關(guān)注的，那就是五礦經(jīng)易期貨席位，該席位喜歡做多IC，且節(jié)奏把握較好。例如，6月12日-14日，IC上漲趨勢(shì)基本確立，該席位隨即加了400多手多單，直到7月14日多頭席位才平倉(cāng)，基本吃下了IC整個(gè)漲幅的80%。7月17日大跌后，該席位又擇機(jī)在IC1709合約上大幅加倉(cāng)多單286手。“屬于激進(jìn)派，基本上只有多單，空單極少或沒(méi)有，典型的游資單邊投機(jī)風(fēng)格。”

　　相比之下，券商系席位多套保盤為主。例如，不少主力席位減持空單時(shí)，海通期貨席位卻7月12日和13日在IH上都加倉(cāng)了空單，比較特別。“還有國(guó)泰君安期貨席位、中信期貨席位等都是空頭居多，一看就是套保用的。”

　　值得注意的是，美爾雅期貨期指分析師王黛絲指出，近期IF主力合約前五主力凈空占比和前二十主力凈空占比均達(dá)到股指限制措施以來(lái)的高位，初步回到2015年11月的正常水平，同時(shí)基差回升，已經(jīng)離回歸至均衡正基差水平不遠(yuǎn)。

　　“凈空占比在近期的標(biāo)志性回升，除了有行情連漲之后市場(chǎng)分歧加大的因素之外，更代表主力長(zhǎng)期套保倉(cāng)位的回歸，暗示目前機(jī)構(gòu)股票倉(cāng)位已全面回升。”王黛絲說(shuō)。

　　罕見的共識(shí)：分化將延續(xù)

　　展望后市，A股市場(chǎng)下半年風(fēng)格如何呢？對(duì)此，韓冬直言，“二八分化”的現(xiàn)象會(huì)繼續(xù)存在。“目前還沒(méi)看到根本性的結(jié)構(gòu)改變。未來(lái)的牛市初期可能只是藍(lán)籌的牛市。”韓冬說(shuō)。

　　劉賓認(rèn)為，近期導(dǎo)致市場(chǎng)分化的原因暫時(shí)還沒(méi)有改變的跡象，加上長(zhǎng)線驅(qū)動(dòng)藍(lán)籌的因素，以及MSCI納入A股等，預(yù)計(jì)藍(lán)籌行情不會(huì)輕易結(jié)束。另外，從三大期指的持倉(cāng)變動(dòng)看，IC短期繼續(xù)遭到多頭拋棄，預(yù)計(jì)市場(chǎng)延續(xù)“二八分化”的概率大，不過(guò)也需要警惕近期累計(jì)漲幅過(guò)大的藍(lán)籌股存在調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。

　　馮永昌也認(rèn)為，強(qiáng)金融監(jiān)管時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨。市場(chǎng)風(fēng)格必然以績(jī)優(yōu)股為重心，題材股的去泡沫過(guò)程將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。

　　“三大股指期貨分化將繼續(xù)加劇。IH、IF代表了中國(guó)最優(yōu)質(zhì)的藍(lán)籌股，將維持強(qiáng)勢(shì)，IC將延續(xù)弱勢(shì)?？紤]到中證500指數(shù)市盈率依然居高不下，未來(lái)下跌空間大。因此，IH和IC的分化將更加明顯。”彭博說(shuō)。

　　原欣亮認(rèn)為，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅降低，加上持續(xù)去杠桿、監(jiān)管層加強(qiáng)管理等，創(chuàng)業(yè)板的高估值泡沫破滅，公募基金和機(jī)構(gòu)選擇能帶來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)健收益的藍(lán)籌股。總之，在市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好沒(méi)有改善的情況下，創(chuàng)業(yè)板估值回歸或許只是開始。