A股教育資產(chǎn)并購(gòu)火熱 政策破冰加速證券化

　　“再苦不能苦孩子，再窮不能窮教育”。今年的政府工作報(bào)告提出，支持社會(huì)力量提供教育服務(wù)。在政策環(huán)境和市場(chǎng)需求的雙重驅(qū)動(dòng)下，教育產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模日趨擴(kuò)大，教育資產(chǎn)證券化的力度逐漸加大，一股兼并重組教育資產(chǎn)的熱潮正席卷A股。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2015年國(guó)內(nèi)共發(fā)生26起涉及教育行業(yè)的并購(gòu)案，2016年則達(dá)到52起，同比翻了一倍。其中，2016年涉及A股上市公司的教育資產(chǎn)并購(gòu)案共25起。而2017年至今，A股涉及教育資產(chǎn)的并購(gòu)案已有19起。有專注教育行業(yè)的投資人表示，伴隨今年9月新版《民辦教育促進(jìn)法》正式實(shí)施，產(chǎn)業(yè)資本將加速在教育市場(chǎng)“跑馬圈地”，教育資產(chǎn)證券化速度有望進(jìn)一步提升。

　　教育資產(chǎn)迎來(lái)并購(gòu)潮

　　盡管華圖教育兩次借殼A股上市公司均以失敗告終，但這并未影響A股公司加速掘金教育產(chǎn)業(yè)的“勢(shì)頭”。細(xì)看2016以來(lái)的相關(guān)并購(gòu)案例，幼教、教育信息化、K12、職業(yè)教育及國(guó)際教育，已逐漸成為A股上市公司布局教育產(chǎn)業(yè)的五大細(xì)分領(lǐng)域。

　　自2016年將龍文教育招致麾下，主營(yíng)LED照明的勤上股份便加速在教育產(chǎn)業(yè)“跑馬圈地”，打造“LED+教育”的雙主業(yè)模式。龍文教育主營(yíng)中小學(xué)課外輔導(dǎo)，勤上股份通過(guò)此次收購(gòu)順利切入K12教育領(lǐng)域。此后，公司迅速發(fā)力教育類熱門資產(chǎn)——嬰幼兒教育，擬收購(gòu)柳州市小紅帽教育投資咨詢有限公司以及旗下直營(yíng)的75家幼兒園。5月15日，勤上股份進(jìn)一步透露，公司擬通過(guò)設(shè)立并購(gòu)基金收購(gòu)愛(ài)迪教育，進(jìn)而進(jìn)軍國(guó)際教育。

　　有意思的是，今年2月，勤上股份曾停牌籌劃收購(gòu)成都高達(dá)投資發(fā)展有限公司（簡(jiǎn)稱“高達(dá)投資”）90%股權(quán)，進(jìn)而間接控股高達(dá)旗下的成都七中實(shí)驗(yàn)學(xué)校，后于4月21日鎩羽而歸。然而，一周后，高達(dá)投資卻又成為皖新傳媒的收購(gòu)對(duì)象，皖新傳媒與其聯(lián)營(yíng)企業(yè)皖新金智擬共同收購(gòu)高達(dá)投資65%股權(quán)，進(jìn)而拿下成都七中實(shí)驗(yàn)學(xué)?？毓蓹?quán)。由此不難看出，產(chǎn)業(yè)資本對(duì)教育資產(chǎn)并購(gòu)的熱度正持續(xù)升溫。

　　對(duì)于教育資產(chǎn)并購(gòu)的邏輯，華圖教育董事長(zhǎng)易定宏日前表示，教育產(chǎn)業(yè)布局的一個(gè)核心邏輯就是搶占“賽道”。“對(duì)投資人而言，你們不要看教育機(jī)構(gòu)本身，一定要看背后的故事，它有多少盟軍，占了多少‘賽道’，這才是這個(gè)企業(yè)的價(jià)值。”

　　依此邏輯，A股公司對(duì)教育資產(chǎn)的并購(gòu)此起彼伏。如雪萊特收購(gòu)明師教育1.88%股權(quán)，布局K12課后輔導(dǎo)業(yè)務(wù)；時(shí)代出版并購(gòu)徑成英51%股權(quán)，進(jìn)入少兒英語(yǔ)教育培訓(xùn)市場(chǎng)；世紀(jì)鼎利收購(gòu)并增資獲得佳諾明德55.74%股權(quán)，切入大學(xué)生職業(yè)培訓(xùn)領(lǐng)域；匯冠股份通過(guò)并購(gòu)小凡教育4.34%股權(quán)，布局K12及教育信息化市場(chǎng)。

　　更有一些上市公司直接轉(zhuǎn)型教育產(chǎn)業(yè)，如銀潤(rùn)投資（現(xiàn)*ST紫學(xué)）收購(gòu)學(xué)大教育、立思辰收購(gòu)康邦科技、文化長(zhǎng)城收購(gòu)聯(lián)汛教育等。

　　目前仍有不少上市公司在積極探索“從教”之路。5月16日，長(zhǎng)方集團(tuán)停牌稱，公司正在籌劃涉及教育行業(yè)的對(duì)外投資；5月9日，三壘股份公告稱，公司目前正在籌劃重大事項(xiàng)，涉及收購(gòu)重大資產(chǎn)，交易標(biāo)的為教育行業(yè)資產(chǎn)；百洋股份對(duì)數(shù)字藝術(shù)教育公司火星時(shí)代的收購(gòu)則已獲證監(jiān)會(huì)受理。

　　今年并購(gòu)案規(guī)模趨小

　　相比2016年A股公司并購(gòu)教育資產(chǎn)的大手筆，今年以來(lái)的相關(guān)并購(gòu)案體現(xiàn)出數(shù)量多、規(guī)模小的特點(diǎn)。

　　記者采訪了解到，隨著越來(lái)越多的教育資產(chǎn)進(jìn)入資本市場(chǎng)，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。回看2016年教育行業(yè)業(yè)績(jī)情況，教育行業(yè)各個(gè)子板塊業(yè)績(jī)分化明顯。有券商報(bào)告顯示，2016年，在教育行業(yè)的各板塊中，幼教板塊扣非歸母凈利潤(rùn)增速最高，其次為教育信息化板塊，而K12、職業(yè)教育和國(guó)際教育板塊的業(yè)績(jī)均有所下滑。更令市場(chǎng)意外的是，勤上股份、全通教育等上市公司所并購(gòu)的所謂優(yōu)質(zhì)教育資產(chǎn)屢遭業(yè)績(jī)變臉。由此，在一定程度上導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)資本并購(gòu)教育資產(chǎn)的心態(tài)趨于謹(jǐn)慎，相關(guān)并購(gòu)案的規(guī)模有所縮減。

　　以勤上股份為例，其于4月21日披露的2016年年報(bào)顯示，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)當(dāng)年虧損4.27億元，同比下降2160.66%，遭遇上市以來(lái)的首度虧損，原因則是此前并購(gòu)的龍文教育業(yè)績(jī)承諾不達(dá)標(biāo)，公司計(jì)提了4.2億元的商譽(yù)減值。

　　此外，有投行人士向記者分析指出，在目前并購(gòu)重組審核趨嚴(yán)的背景下，持續(xù)盈利能力是衡量標(biāo)的資產(chǎn)的硬指標(biāo)。一旦涉及重大資產(chǎn)重組，即對(duì)標(biāo)的公司的業(yè)績(jī)有嚴(yán)格要求。目前教育行業(yè)的公司其實(shí)多以小規(guī)模為主，業(yè)績(jī)分化明顯。而且，依據(jù)此前法規(guī)，大量的教育機(jī)構(gòu)屬于民辦非營(yíng)利性機(jī)構(gòu)。由此，教育產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)絕大部分都是現(xiàn)金收購(gòu)，盡量控制規(guī)模以不涉及重大資產(chǎn)重組。

　　政策破冰將加速證券化

　　較之新東方、好未來(lái)兩家教育龍頭企業(yè)在美股上市的順利，教育資產(chǎn)證券化在A股卻非坦途。在業(yè)界看來(lái)，通過(guò)IPO上市的全通教育此前定位是信息軟件公司，而新南洋重組成功則是受益于上海對(duì)民辦教育的開放政策。

　　值得關(guān)注的是，政策破冰正成為加速教育資產(chǎn)證券化的最強(qiáng)動(dòng)力。去年11月，《民辦教育促進(jìn)法》修法落地，提出對(duì)民辦學(xué)校實(shí)行非營(yíng)利性和營(yíng)利性分類管理。新版《民辦教育促進(jìn)法》將于今年9月1日正式實(shí)施，這在一定程度上將為教育產(chǎn)業(yè)打開證券化大門。今年初，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于鼓勵(lì)社會(huì)力量興辦教育促進(jìn)民辦教育健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》進(jìn)一步提出，將探索多元主體合作辦學(xué)，推廣政府和社會(huì)資本合作（PPP）模式，鼓勵(lì)社會(huì)資本參與教育基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運(yùn)營(yíng)管理、提供專業(yè)化服務(wù)。

　　有教育行業(yè)分析師指出，營(yíng)利性民辦教育資產(chǎn)證券化速度將持續(xù)加快。在政策障礙掃清之后，大量資本會(huì)持續(xù)涌入，上市公司將成為收購(gòu)主力搶籌優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，教育資產(chǎn)并購(gòu)3年內(nèi)會(huì)達(dá)到高峰。其中，優(yōu)質(zhì)的幼教、K12培訓(xùn)機(jī)構(gòu)、職業(yè)院校最值得期待。

　　目前來(lái)看，新三板已成為A股上市公司并購(gòu)教育資產(chǎn)的“選秀場(chǎng)”。最新數(shù)據(jù)顯示，目前新三板教育板塊共有233家公司，其中創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層各有19家和201家，待掛牌13家。

　　記者注意到，歷經(jīng)新三板的規(guī)范化“培育”，不少教育類公司已成長(zhǎng)為細(xì)分領(lǐng)域龍頭，其中華圖教育、龍門教育均先后獲A股上市公司青睞。此外，今年以來(lái)，在業(yè)績(jī)指標(biāo)等綜合條件成熟的情況下，已有不少新三板教育類公司在積極謀求IPO登陸A股市場(chǎng)，佳一教育、行動(dòng)教育、頌大教育、中信出版目前均已進(jìn)入上市輔導(dǎo)期。

　　在業(yè)界人士看來(lái)，華圖教育兩次借殼失利反映了國(guó)內(nèi)教育資產(chǎn)證券化的曲折與坎坷。“說(shuō)明教育資產(chǎn)在資本市場(chǎng)上的真正春天還沒(méi)有到來(lái)。不過(guò)，可以相信，今年9月1日新版《民辦教育促進(jìn)法》的實(shí)施，將會(huì)給教育資產(chǎn)在A股的上市帶來(lái)新的熱潮。”(記者 祁豆豆)