監(jiān)管風(fēng)暴持續(xù)發(fā)酵 券商資管暗藏風(fēng)險(xiǎn)

　　自4月11日開(kāi)始，A股市場(chǎng)便頻頻出現(xiàn)個(gè)股“閃崩”。證監(jiān)會(huì)嚴(yán)打操縱股價(jià)、銀行收緊委外資金、“溫州幫”出貨等一度成為市場(chǎng)的猜想。而本周以來(lái)A股市場(chǎng)持續(xù)下跌，反映出在監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，部分資金有快速出逃跡象。

　　多只個(gè)股出現(xiàn)“閃崩”

　　上周以來(lái)，多只個(gè)股出現(xiàn)“閃崩”令市場(chǎng)觸手不及。

　　4月11日，秀強(qiáng)股份、超訊通信、皖新傳媒、健盛集團(tuán)、朗源股份等多只股票盤(pán)中突然跳水并封住跌停。4月12日中國(guó)平安和興業(yè)銀行尾盤(pán)遭遇異動(dòng)，隨后又被快速拉升。4月13日，又有多只個(gè)股在開(kāi)盤(pán)后出現(xiàn)異動(dòng)，包括邦訊技術(shù)、印紀(jì)傳媒、神開(kāi)股份、漫步者等盤(pán)中均遭遇大單砸盤(pán)，幾分鐘內(nèi)就被封死在跌停板。4月14日這些股票又基本以跌停報(bào)收。

　　除了中國(guó)平安和興業(yè)銀行是大藍(lán)籌股，其余個(gè)股均為20億股股本以下的小盤(pán)股。市場(chǎng)傳言這或許與溫州幫暴力出貨有直接關(guān)系，而溫州幫的緊急出逃，又可能與近期監(jiān)管高壓密切相關(guān)。

　　通過(guò)龍虎榜數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，多只“閃崩”股的龍虎榜前五賣(mài)方中出現(xiàn)了“溫州幫”常用席位的身影。

　　上述暴跌的股票中，有些賣(mài)出前五幾乎被浙江地區(qū)營(yíng)業(yè)部包攬的情況。4月13日，神開(kāi)股份賣(mài)出前五中，四席被浙江的營(yíng)業(yè)部席位占據(jù)，分別為方正證券溫州萬(wàn)昌中路、浙商證券臺(tái)州解放南路、太平洋證券寧波中山東路、湘財(cái)證券臺(tái)州市府大道等四個(gè)營(yíng)業(yè)部。4月14日，則有兩家浙江地區(qū)的券商營(yíng)業(yè)部，賣(mài)出神開(kāi)股份，分別為國(guó)海證券臺(tái)州市府大道、東莞證券杭州丹楓路兩個(gè)營(yíng)業(yè)部。

　　此外，邦訊技術(shù)在4月14日賣(mài)出前五中，亦有三家營(yíng)業(yè)部席位來(lái)自浙江。其中，長(zhǎng)江證券臺(tái)州市府大道營(yíng)業(yè)部賣(mài)出850萬(wàn)元，上海證券溫州永中西路營(yíng)業(yè)部賣(mài)出595萬(wàn)元，長(zhǎng)江證券杭州秋濤北路營(yíng)業(yè)部賣(mài)出506萬(wàn)元。

　　目前小盤(pán)股的“閃崩”原因還待明確，中國(guó)平安和興業(yè)銀行盤(pán)中出現(xiàn)巨量拋單一事則已有定論。4月14日晚間，上交所透露，是由中信建投證券下屬的中信建投基金管理有限公司旗下多個(gè)專(zhuān)戶產(chǎn)品賣(mài)出導(dǎo)致。

　　監(jiān)管層點(diǎn)名“溫州幫”

　　在4月14日的例會(huì)上，證監(jiān)會(huì)和上交所均對(duì)股市操縱行為做出嚴(yán)監(jiān)管表態(tài)，堅(jiān)決打擊惡性操縱。

　　證監(jiān)會(huì)指出其中一類(lèi)操縱市場(chǎng)行為的特點(diǎn)：成批使用地域特征明顯的賬戶，利用短期資金優(yōu)勢(shì)，通過(guò)盤(pán)中拉抬、封漲停、對(duì)倒等多種欺詐手法，在短時(shí)間內(nèi)輪番炒作多只股票，“團(tuán)伙化”特征明顯。

　　在被監(jiān)管層點(diǎn)名“地域特征明顯”“團(tuán)伙化操縱股票”等問(wèn)題后，以“溫州幫”為代表的游資在A股市場(chǎng)的境地越發(fā)陷入冰點(diǎn)。

　　尤其是在上交所對(duì)投資者陳某多次利用資金優(yōu)勢(shì)拉升“清源股份”盤(pán)中價(jià)格和收盤(pán)價(jià)格的異常交易行為，做出了限制賬戶交易3個(gè)月的紀(jì)律處分決定后，清源股份、亞振家居等多只次新股連續(xù)三天跌停價(jià)開(kāi)盤(pán)，并最終連續(xù)三天收盤(pán)跌停。

　　這些“閃崩”的股票均是溫州幫常見(jiàn)席位曾經(jīng)出入過(guò)的。比如清源股份，在3月28日的交易龍虎榜中，買(mǎi)一買(mǎi)二席位分別是信達(dá)證券溫州新城大道和中信證券杭州四季路證券營(yíng)業(yè)部；賣(mài)一賣(mài)二席位分別是信達(dá)證券杭州莫干山路和浙商證券溫州西山東路證券營(yíng)業(yè)部。

　　近期，上交所對(duì)區(qū)域特征明顯的多賬戶多點(diǎn)聯(lián)動(dòng)類(lèi)異常交易行為，持續(xù)加大一線監(jiān)管力度。監(jiān)管發(fā)現(xiàn)，此類(lèi)交易手法具有以下共性特征：一是炒作標(biāo)的趨于集中，偏好新上市的小市值股票，股票流通市值一般為10億左右，上市時(shí)間多在3個(gè)月左右；二是異常交易行為具有典型性和復(fù)合性，主要是動(dòng)用大量賬戶，利用資金優(yōu)勢(shì)暴力拉抬股價(jià)，隨后“斷崖式”快速出貨；三是賬戶地域特征明顯。經(jīng)分析發(fā)現(xiàn)，賬戶主要集中于浙江溫州等地，并有向其他地區(qū)擴(kuò)散的趨勢(shì)；四是市場(chǎng)影響較為惡劣。

　　上交所表示，下一階段，上交所將對(duì)利用多賬戶聯(lián)動(dòng)、涉嫌操縱的異常交易行為，予以持續(xù)動(dòng)態(tài)關(guān)注，保持監(jiān)管高壓態(tài)勢(shì)，積極采取自律監(jiān)管措施，及早發(fā)現(xiàn)及時(shí)制止，防止其小案變大案，苗頭變趨勢(shì)，切實(shí)維護(hù)好證券交易秩序。

　　金融去杠桿殺跌明顯

　　隨著監(jiān)管態(tài)勢(shì)持續(xù)升級(jí)，以次新股為首的題材市遭到重大打擊，自上周五以來(lái)，各大指數(shù)陷入持續(xù)低迷。滬指跌破3200點(diǎn)整數(shù)關(guān)口后，前期熱炒的雄安概念、次新股、高送轉(zhuǎn)等跌幅較大，顯示出在強(qiáng)監(jiān)管的壓力下釋放出較大的殺跌動(dòng)能。

　　有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，A股市場(chǎng)再現(xiàn)連續(xù)下跌從側(cè)面說(shuō)明在證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，各種莊股清倉(cāng)來(lái)保全自己，導(dǎo)致個(gè)股跌幅慘重。

　　瑞銀證券中國(guó)首席策略分析師高挺稱，過(guò)去幾周內(nèi)，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布多項(xiàng)通知，旨在加強(qiáng)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控，對(duì)各銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)、理財(cái)業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)中存在的杠桿高、嵌套多、鏈條長(zhǎng)、套利多等問(wèn)題開(kāi)展治理。結(jié)合此前央行上調(diào)多項(xiàng)操作利率和把表外理財(cái)業(yè)務(wù)納入廣義信貸測(cè)算等舉措來(lái)看，我們認(rèn)為近期金融工作的重點(diǎn)仍在于去杠桿、抑泡沫和防風(fēng)險(xiǎn)。金融去杠桿通常對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性有一定的負(fù)面影響，因此監(jiān)管機(jī)構(gòu)的后續(xù)動(dòng)作仍然值得關(guān)注。

　　興業(yè)證券策略分析師王德倫表示，金融去杠桿的影響將繼續(xù)發(fā)酵，對(duì)股市的影響主要有兩方面：一方面金融去杠桿必然導(dǎo)致流動(dòng)性收緊和利率上行，進(jìn)而傳導(dǎo)至股市；另一方面，過(guò)去兩年，通過(guò)委外等形式入場(chǎng)的理財(cái)資金構(gòu)成了A股市場(chǎng)重要的邊際增量，銀行負(fù)債端降杠桿也將導(dǎo)致其對(duì)股市的配置力量減弱甚至流出。

　　在中誠(chéng)信研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家袁海霞看來(lái)，2015年以來(lái)，委外業(yè)務(wù)過(guò)快發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)通過(guò)層層加杠桿和期限錯(cuò)配獲取超額利差，導(dǎo)致資金在金融體系內(nèi)部滯留時(shí)間延長(zhǎng)，甚至自我循環(huán)，進(jìn)一步背離了金融業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的初衷，加大了金融風(fēng)險(xiǎn)，“對(duì)于不成熟的股票市場(chǎng)，強(qiáng)監(jiān)管模式，能夠更好促使市場(chǎng)走向規(guī)范化、成熟化，同時(shí)維系了市場(chǎng)運(yùn)行的正常秩序，但在強(qiáng)監(jiān)管模式的背后，仍需要充分考慮到市場(chǎng)的投資活力，避免一棒子打死的風(fēng)險(xiǎn)。”

　　券商資管風(fēng)險(xiǎn)不容小覷

　　這其中，對(duì)于銀行資金高度依賴的券商資管流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)值得特別關(guān)注。

　　眾所周知，委外業(yè)務(wù)是銀行將自營(yíng)資金或理財(cái)資金委托給基金、券商、信托和私募等公司投資的新模式。來(lái)自中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，截至2016年末，基金管理公司及其子公司、證券公司、期貨公司、私募基金管理機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總規(guī)模約51.79萬(wàn)億元，其中，基金管理公司管理公募基金規(guī)模9.16萬(wàn)億元，基金管理公司及其子公司專(zhuān)戶業(yè)務(wù)規(guī)模16.89萬(wàn)億元，證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模17.58萬(wàn)億元。具體來(lái)看，17.58萬(wàn)億的券商資管中，包括券商集合計(jì)劃3643只，資產(chǎn)規(guī)模為21938.37億元，定向資管計(jì)劃20196只，資產(chǎn)規(guī)模的為146857.06億元，專(zhuān)項(xiàng)資管計(jì)劃442只，資產(chǎn)規(guī)模為4315.31億元，以及券商資投資公司的直投基金501只，資產(chǎn)規(guī)模為2671.38億元。

　　據(jù)了解，在上述17.58萬(wàn)億券商資管規(guī)模中，絕大多數(shù)來(lái)自于銀行理財(cái)資金。其中，僅券商定向資管計(jì)劃規(guī)模就占到券商資管總規(guī)模的83.5%。這意味著在銀行委外資金收緊的大背景下，這一部分資金正在直面沖擊。實(shí)際上，近期委外贖回已經(jīng)風(fēng)聲鶴唳，最近數(shù)個(gè)交易日債市也均有大額賣(mài)盤(pán)出現(xiàn)。

　　而從各家券商的管理規(guī)模來(lái)看，截至2016年三季度末，有9家券商的資管規(guī)模超過(guò)了5000億元，分別為中信證券（16429億元）、海通證券資管（8273億元）、華泰證券資管（8220億元）、中信建投（7692億元）、廣發(fā)證券資管（7011億元）國(guó)泰君安資管（6755億元）、申萬(wàn)宏源（6539億元）、中銀國(guó)際（5347億元）和招商證券資管（5238億元）。從規(guī)模增長(zhǎng)速度來(lái)看，海通證券資管增長(zhǎng)最為迅猛，從2016年二季度末的4653億元增長(zhǎng)至8273億元，從行業(yè)第十位一舉上升至第二位。中信建投增速也較為迅猛。

　　實(shí)際上，證監(jiān)會(huì)層面也對(duì)券商基金等資管機(jī)構(gòu)淪為通道化的情形保持高度警惕。今年3月17日，證監(jiān)會(huì)向公募基金管理人和托管人下發(fā)機(jī)構(gòu)監(jiān)管通報(bào)，明確機(jī)構(gòu)定制基金相關(guān)監(jiān)管要求。上述文件對(duì)單一投資者持有基金份額超50%的新基金做出相關(guān)規(guī)定，并對(duì)已經(jīng)成立的委外機(jī)構(gòu)定制基金也做出約束。（桑彤 吳黎華）