監(jiān)管加碼 A股市場加速向價值靠攏

　　監(jiān)管從嚴(yán)的態(tài)勢已經(jīng)非常明顯。管理層正在通過“有形之手”，壓制市場投機(jī)泡沫，降低市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。這種做法可能會在短期內(nèi)影響市場的風(fēng)險偏好，抑制指數(shù)上行，但在長期內(nèi)，卻會營造出一個更加具有內(nèi)在投資價值的A股市場。

　　當(dāng)前，監(jiān)管層去除市場風(fēng)險的做法主要體現(xiàn)在三個方面：其一，對熱點(diǎn)區(qū)域板塊的炒作進(jìn)行降溫。如針對近期市場資金集中的熱點(diǎn)“雄安新區(qū)”板塊，管理層利用臨停龍頭股的方式進(jìn)行降溫引導(dǎo)。4月14日，上交所發(fā)布公告稱，對“雄安新區(qū)概念股可能存在的過度投機(jī)炒作予以重點(diǎn)關(guān)注”。冀東水泥、京漢股份、河北宣工、首創(chuàng)股份等十余只雄安概念股相繼停牌，交易所進(jìn)一步從上市公司信息披露和異常交易行為兩個方面開展聯(lián)動監(jiān)管。其二，對次新股炒作進(jìn)行降溫。交易所進(jìn)一步加強(qiáng)了對于區(qū)域特征明顯的多賬戶多點(diǎn)聯(lián)動類異常交易行為的關(guān)注監(jiān)控，上交所還特別點(diǎn)名批評了某些地區(qū)資金對于次新股的炒作。同時，近期一批漲幅較高、交易量有異常變化的次新股出現(xiàn)停牌，如力盛賽車、三暉電氣等。其三，繼續(xù)壓制市場對于“殼資源”的炒作。通過加快新股發(fā)行節(jié)奏的方式，進(jìn)一步壓制“殼資源”的內(nèi)在價值。同時，通過對《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》的修訂，逐一明確了鎖定期限、配套融資、停牌時間和剛性退市等借殼關(guān)鍵環(huán)節(jié)的限定條件，抑制上市公司的賣殼沖動。

　　監(jiān)管層的這一系列動作，將會深刻地影響A股市場的運(yùn)行軌跡，值得投資者重視。這種影響表現(xiàn)在三個方面：其一，A股很有可能平穩(wěn)步入“注冊制”時代。當(dāng)前，管理層已經(jīng)在實(shí)踐中摸索注冊制的實(shí)施路徑，在三個方面表現(xiàn)得十分明顯：一是新股發(fā)行保持快節(jié)奏，平均每個交易日2只新股的速度已經(jīng)接近于注冊制下新股發(fā)行狀況；二是加大交易所的監(jiān)管責(zé)任，如今年以來很多的監(jiān)管措施都是由交易所提出，這為注冊制狀態(tài)下的監(jiān)管權(quán)責(zé)下移做準(zhǔn)備；三是通過執(zhí)行嚴(yán)格退市制度，加快A股實(shí)現(xiàn)有進(jìn)有出的動態(tài)平衡。

　　其二，A股將逐漸步入價值投資新時代，專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢將凸顯，地位將提升。管理層對于市場操縱行為的披露和處罰，將逐步抑制市場的無序炒作行為。當(dāng)前的監(jiān)管動作實(shí)際上傳遞出管理層倡導(dǎo)“買入并持有”的價值投資理念，這會進(jìn)一步增加投資對于基本面研究的依賴，將有利于專業(yè)投研機(jī)構(gòu)如公募基金、大型私募基金等提升在市場中的地位。未來，A股的波動性可能會減弱，但與基本面的匹配度會提高。退一步講，即使是主題投資，也需要更加注重本身內(nèi)在的邏輯性和基本面。如監(jiān)管加強(qiáng)后，“雄安新區(qū)”主題仍然具有持續(xù)性，但其余類似的“炒地圖”基本都是曇花一現(xiàn)，這就與不同主題內(nèi)在的基本面強(qiáng)弱有關(guān)。

　　其三，次新股的泡沫有望被逐漸消解，其長期投資價值獲得提升。當(dāng)前新股上市的定價往往在20倍市盈率左右，相比之下，中小板的整體市盈率為51倍，中位數(shù)市盈率達(dá)到57倍，而創(chuàng)業(yè)板整體市盈率為60倍，中位數(shù)市盈率則高達(dá)71倍。因此從平均角度而言，新股發(fā)行上市后，中小板新股應(yīng)有翻倍的空間，創(chuàng)業(yè)板新股應(yīng)有翻三倍的空間。但是若新股漲幅過大，造成市盈率過高，這就透支了其股價未來的上升空間，這將對新進(jìn)入的投資者不利。通過加快新股上市節(jié)奏，中小板和創(chuàng)業(yè)板的估值將逐漸回歸合理，即動態(tài)PEG（動態(tài)市盈率與盈利增速的比值）逐步回歸到1。相應(yīng)地，次新股的上漲空間也會收窄。但這種收窄是一種良性的表現(xiàn)，意味著次新股長期投資價值在獲得提升。此外，監(jiān)管層對于次新股炒作的嚴(yán)格監(jiān)管，也將人為加速這種收窄。

　　總體而言，當(dāng)前的監(jiān)管基調(diào)決定了市場資金將向穩(wěn)定成長的行業(yè)龍頭、具有長期內(nèi)在邏輯和成長性的主題板塊、被擠壓泡沫的次新股板塊集聚。從投資策略上看，就需要相應(yīng)關(guān)注動態(tài)PEG小于1的行業(yè)龍頭，關(guān)注“雄安新區(qū)”、一帶一路、央企混改等具有長期成長性的主題板塊，關(guān)注泡沫去除充分的次新股個股。

　　（作者單位系西南證券）