牛市急剎車 第三方理財進入裂變時代

　　隨著國內(nèi)高凈值人群迅速增加，投資者對于財富管理的需求與日劇增，第三方理財行業(yè)迅速崛起。相比銀行、基金、保險、券商、信托等金融機構(gòu)，第三方理財公司在財富管理中扮演何種角色，有什么獨特優(yōu)勢？在A股牛市踩下“急剎車”之后，一些已將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向投資于二級市場浮動收益類產(chǎn)品的第三方理財公司，又將迎來怎樣的變局？《每日經(jīng)濟新聞》理財部（微信公眾號：火山財富huoshan5188）記者對此進行了調(diào)查采訪。

　　◎每經(jīng)記者 周雅玨

　　2015年，在市場驟變，政策頻出的背景下，第三方理財行業(yè)遭遇大浪淘沙。

　　在剛剛經(jīng)歷了A股市場三周半下跌超三成的巨震之后，第三方理財產(chǎn)品不再一味強調(diào)高收益，而是在規(guī)避風險的同時尋求相對穩(wěn)健的收益。未來隨著A股市場進入寬幅震蕩格局，量化對沖基金成為第三方理財市場的“新寵”。

　　“從信托、資管計劃到并購基金、定增基金、私募產(chǎn)品，從類固收到浮動收益，從剛性兌付到隨時面臨本金虧損的風險，國內(nèi)財富管理市場正在發(fā)生劇變，第三方理財公司僅僅依靠營銷和維護客戶就能過上好日子的時代一去不返。”某第三方理財公司總經(jīng)理楊勇向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。

　　淘汰OR轉(zhuǎn)型獨立發(fā)行產(chǎn)品

　　前幾天，北京某第三方理財公司老總林易輝（化名）無奈解散了自己苦心經(jīng)營多年的團隊。他向《每日經(jīng)濟新聞》理財部（微信公眾號：火山財富huoshan5188）記者表示，自己在第三方理財市場打拼了兩年多，熬過了年初行業(yè)轉(zhuǎn)型的陣痛，卻沒有抵擋住6月中旬以來A股巨震的沖擊。

　　據(jù)了解，像林易輝的公司這類員工幾十人，年發(fā)行規(guī)模在十億元左右的第三方理財公司多如牛毛。

　　隨著泛資管時代到來，第三方理財行業(yè)進入轉(zhuǎn)型階段，一些初具規(guī)模、管理能力較強的公司從單純的銷售信托、資管產(chǎn)品，逐漸轉(zhuǎn)變到自主發(fā)行私募產(chǎn)品，而一些小型第三方理財公司受制于產(chǎn)品端和客戶端的局限，逐漸被市場淘汰。自2014年2月私募基金登記備案工作啟動以來，第三方理財行業(yè)兩極分化尤為突出。

　　格上理財研究員王燕娛向記者表示，目前，第三方理財行業(yè)不再像前兩年那樣齊步、快速發(fā)展，而是出現(xiàn)嚴重分化，中小型公司主要依靠傳統(tǒng)代銷模式，沒有獨立的產(chǎn)品研發(fā)能力，很容易被市場淘汰。

　　中小型第三方理財公司出局的同時，一些實力較雄厚的公司正在跑馬圈地。更多行業(yè)咨詢，請關(guān)注《每日經(jīng)濟新聞》理財部微信公眾號火山財富（huoshan5188）。

　　近日，北京一家以線上銷售為主的第三方理財公司，剛在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會登記為私募基金管理人，便開始高薪招兵買馬，招聘具有投資管理、資產(chǎn)配置能力的專業(yè)人士組建投資團隊。

　　該公司總經(jīng)理楊勇向記者表示，第三方理財行業(yè)已經(jīng)脫離了最初的野蠻生長階段，公司要想獲得長久發(fā)展，形成有核心競爭力的品牌效應(yīng)，僅僅依靠金融產(chǎn)品的銷售是遠遠不夠的，而是應(yīng)該努力成為獨立的理財機構(gòu)，為客戶提供更加多元化的產(chǎn)品，真正實現(xiàn)專業(yè)的資產(chǎn)配置。

　　備案制加速了私募基金管理人的發(fā)展，無論是產(chǎn)品數(shù)量、管理人數(shù)量，還是資產(chǎn)管理規(guī)模，私募基金的整體發(fā)展速度都較公募基金更快。據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會官網(wǎng)統(tǒng)計，自2014年2月7日私募基金登記備案工作啟動以來，截至2015年6月30日，私募基金管理人登記數(shù)量已達13895家，備案產(chǎn)品達16402只，管理基金規(guī)模達3.89萬億元。

　　在此背景下，第三方理財公司紛紛登記成為私募基金管理人，獨立發(fā)行產(chǎn)品。以諾亞財富為例，旗下歌斐資產(chǎn)作為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)平臺，獨立發(fā)行的產(chǎn)品涵蓋地產(chǎn)基金、私募股權(quán)投資基金、類固定收益產(chǎn)品、對沖策略基金、海外投資基金等多個領(lǐng)域。目前，諾亞財富在其官網(wǎng)推介的6款產(chǎn)品中，包括歌斐世茂1年期信用債基金固定收益類產(chǎn)品、歌斐全配置系列投資基金浮動類產(chǎn)品等4款產(chǎn)品都由歌斐資產(chǎn)獨立發(fā)行。

　　此外，恒天財富、格上理財?shù)鹊谌嚼碡敼疽勃毩l(fā)行了多款證券投資基金。“第三方理財公司獨立發(fā)行產(chǎn)品，是希望從產(chǎn)品源頭把控風險，以擺脫產(chǎn)品發(fā)行端的限制，同時可以針對特定客戶設(shè)計更符合其長期資產(chǎn)配置需求的產(chǎn)品。”王燕娛表示。

　　浮動收益類產(chǎn)品降溫

　　今年以來，第三方理財市場風向發(fā)生了轉(zhuǎn)變，一度依托固定收益類信托產(chǎn)品生存的第三方理財公司，一邊倒地銷售起了浮動收益類產(chǎn)品。據(jù)了解，多家國內(nèi)規(guī)模較大的第三方理財公司浮動收益類產(chǎn)品占其發(fā)行總量的比重均超70%。

　　北京某第三方理財公司CEO表示，“由于宏觀經(jīng)濟疲軟，長期依賴房地產(chǎn)和基建行業(yè)發(fā)展的信托受到?jīng)_擊，信托公司固定收益類產(chǎn)品發(fā)行量銳減，加之上半年多只信托產(chǎn)品出現(xiàn)兌付危機，影響了固定收益類信托產(chǎn)品的銷售。與此同時，上半年A股市場賺錢效應(yīng)巨大，帶動投資于二級市場的浮動收益類產(chǎn)品熱銷。”

　　王燕娛表示，今年上半年A股市場的賺錢效應(yīng)，讓投資者忽視了市場風險，許多原本風險偏保守的固定收益類投資者也轉(zhuǎn)戰(zhàn)浮動收益類產(chǎn)品，以謀求更高的收益。

　　在此背景下，大批資金從傳統(tǒng)固定收益類信托產(chǎn)品搬家，轉(zhuǎn)而涌向投資于二級市場的浮動收益類產(chǎn)品。

　　2015年上半年，私募基金的管理規(guī)模猛增兩倍，私募機構(gòu)數(shù)量增加逾1.6倍，接近2013年底的6倍。中國基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，已備案的私募基金管理人達5852家，備案的私募基金產(chǎn)品達9429只，管理規(guī)模達12577.39億元，突破萬億元，管理規(guī)模超過百億元的私募證券投資機構(gòu)共28家。

　　然而好景不長，導致林易輝最終解散團隊的原因，正是公司發(fā)展方向的轉(zhuǎn)變——奔向二級市場浮動收益類產(chǎn)品的銷售。

　　林易輝透露，今年上半年，固定收益類產(chǎn)品清一色集中于房地產(chǎn)和基建行業(yè)的融資項目，產(chǎn)品非常難銷。而A股市場從3200點一路攀升至5000點以上，巨大的財富效應(yīng)吸引資金不斷涌入，因此公司發(fā)展方向從銷售固定收益類產(chǎn)品轉(zhuǎn)向銷售投資于二級市場的浮動收益類陽光私募。然而，6月中旬以來A股經(jīng)歷巨震，公司銷售的大部分產(chǎn)品浮盈被抹平了，有的甚至出現(xiàn)虧損。雖然投資者明白盈虧自負的道理，但是再想推銷此類產(chǎn)品，難度大幅增加了。“固定收益類產(chǎn)品賣不動，浮動收益類產(chǎn)品不敢賣，成了第三方理財公司共同面臨的尷尬。”北京某第三方理財公司CEO表示。

　　記者查閱國內(nèi)幾家規(guī)模較大的第三方理財公司官網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，在售產(chǎn)品中，浮動收益類產(chǎn)品仍然是主角，但固定收益類產(chǎn)品數(shù)量上浮趨勢明顯。以恒天財富為例，其官網(wǎng)顯示近期熱銷的6款產(chǎn)品中，有5款為浮動收益類的契約型基金，一款為預(yù)期年化收益率為11%的固定收益類契約型基金，但最新發(fā)行的5款產(chǎn)品均為固定收益類產(chǎn)品。

　　既然浮動收益類產(chǎn)品熱度有所衰減，那么資金能否回流至固定收益類產(chǎn)品？

　　林易輝向《每日經(jīng)濟新聞》理財部（微信公眾號：火山財富huoshan5188）記者表示，對于中小型第三方理財公司而言，即便固收類產(chǎn)品銷售增加，利潤也大不如前了。由于自身發(fā)行量小，只能進行分銷，價格成了越來越敏感的因素。同一款產(chǎn)品多家公司同期銷售，愈演愈烈的價格戰(zhàn)使得銷售利潤空間大幅縮小。目前銷售費用普遍在1.5%左右，除去推介人的傭金返點，每款產(chǎn)品能有0.5%的利潤已經(jīng)相當不錯了。

　　量化對沖產(chǎn)品成新寵

　　在經(jīng)歷了A股市場的劇烈波動后，第三方理財市場有了新的變化：不再一味強調(diào)高收益，而是在規(guī)避風險的同時尋求穩(wěn)健收益。在這一市場背景下，量化對沖基金成為市場新寵。

　　《每日經(jīng)濟新聞》理財部（微信公眾號：火山財富huoshan5188）記者從私募拍拍網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)，近期量化對沖基金發(fā)行火爆，基金成立速度也開始加快。從6月至7月底，已經(jīng)有66只對沖基金成立。其中，歌斐資產(chǎn)6月份成立的“歌斐諾寶TOP30對沖母基金3號”已經(jīng)成功發(fā)行了17期產(chǎn)品。

　　楊勇向記者表示，上半年股市火爆的時候，很多私募基金從業(yè)人員和投資人都覺得上半年做不到100%的收益都不敢曬成績單，大家似乎都忘了風險。“當時我們推出量化對沖產(chǎn)品時，一度被市場無視，都說‘牛市做什么對沖啊’”，但如今隨著市場風險加劇，量化對沖產(chǎn)品將成為接下來市場的主流。

　　6月15日以來，隨著A股市場劇烈調(diào)整，量化對沖基金再次成為各方矚目的焦點。不過，業(yè)績平穩(wěn)上漲、低回撤的背后，量化對沖基金也存在一定的潛在風險。投資者在投資這類產(chǎn)品時，應(yīng)當充分認識風險，謹慎選擇。

　　據(jù)格上理財統(tǒng)計，陽光私募量化對沖基金目前的總資產(chǎn)規(guī)模超過1000億元，約占行業(yè)總管理規(guī)模的8.3%。其中，采用阿爾法和套利策略的陽光私募公司近100家，公開運行產(chǎn)品總數(shù)約950只，總資產(chǎn)規(guī)模達900多億元。

　　目前國內(nèi)最主流的量化對沖基金分為阿爾法策略基金、量化套利基金、量化CTA基金三大類，每個大類下又有若干分支。

　　阿爾法策略基金，即做多股票、做空股指期貨以對沖市場風險，并使用量化分析和技術(shù)分析方法挖掘投資機會，優(yōu)化股票組合，享受股票組合超越滬深300指數(shù)的超額收益。無論市場漲跌，只要股票組合跑贏滬深300指數(shù)，該策略就可以穩(wěn)穩(wěn)地獲取正收益。

　　格上理財陽光私募研究員劉豫表示，因基金管理人對基金的定位不同，市場上出現(xiàn)了兩類阿爾法基金。一類是無風險敞口的阿爾法基金，能夠提供穩(wěn)定的低回撤回報，投資者可以安心投資；另一類是較少考慮行業(yè)中性或風格中性的阿爾法基金，在未來中小盤股票依舊強勢的市場中，這類產(chǎn)品將獲得不錯的投資收益，但在市場風格轉(zhuǎn)換時也會面臨較大回撤。投資者可根據(jù)自己的偏好進行選擇。

　　套利策略基金，原理在于當兩個或多個相關(guān)品種的價格出現(xiàn)定價錯誤后，在價格回歸的過程中，通過買入相對低估的品種，賣出相對高估的品種獲利。在所有的量化投資策略中，套利策略的收益空間最為確定，風險最低。套利策略基金的收益取決于兩方面，一是套利策略的多樣性，二是套利策略的精細化。

　　劉豫向記者表示，量化套利策略有時候并不是簡單地統(tǒng)計套利，而是要求基金經(jīng)理對交易品種有深入研究，對市場環(huán)境有敏銳的洞察力。在市場環(huán)境出現(xiàn)微妙變化后，基金經(jīng)理能夠較早識別投資機會，而在掌握套利機會背后的驅(qū)動力后，能夠更加準確地把握套利機會，鎖住確定性收益。

　　以股指期貨的期現(xiàn)套利策略為例，大多數(shù)基金每年在該策略上的盈利為5%左右，而更為精細化的策略一般可以獲取10%以上的收益。

　　量化CTA基金，投資方法為全自動化的趨勢投資。該類基金具有多空雙向持倉，漲跌均可獲利的特點，適合指數(shù)巨幅波動的市場行情。收益的高低取決于CTA模型的勝率，以及交易的盈虧比。據(jù)了解，量化CTA模型的勝率能夠保持在40%以上就已經(jīng)非常出色了。

　　劉豫表示，目前市場上純粹的CTA基金并不多，大部分是加入了套利策略的混合策略對沖基金。由于CTA策略的波動較大，套利策略的加入可以有效地平滑基金的業(yè)績表現(xiàn)。

　　同時，市場上很多量化CTA基金都是定制化產(chǎn)品，根據(jù)客戶的風險承受能力設(shè)計產(chǎn)品的CTA策略持倉比例。一般而言，針對風險承受能力較高的客戶，CTA策略持倉大于50%，對于風險承受能力較低的客戶，CTA策略持倉一般在10%~40%。

　　需要注意的是，并不是所有的量化CTA基金都會根據(jù)指數(shù)的漲跌靈活調(diào)整多空持倉，投資者在購買CTA基金時，一定要搞清楚CTA策略在該基金中的實際運用情況。

　　第三方理財市場潛力巨大

　　美國時間2015年7月16日，鉅派投資集團成功登陸紐交所，成為國內(nèi)第二家成功上市的第三方財富管理機構(gòu)。

　　鉅派投資上市時的每股發(fā)行價格為10美元，IPO總募集資金4400萬美元。首個交易日開盤價為10.41美元，以上市首日開盤價計算，鉅派投資市值約3.3億美元。

　　而在鉅派投資之前，2010年11月，諾亞財富成為國內(nèi)首家登陸紐交所的第三方理財公司。當時，第三方財富管理并不被人們所熟知。

　　經(jīng)過5年多時間的發(fā)展，國內(nèi)第三方理財市場迅猛發(fā)展，上千家財富管理機構(gòu)爭奇斗艷，更是締造了諾亞財富、恒天財富、中天嘉華等多家資產(chǎn)管理規(guī)模達千億級的公司。

　　第三方理財最早出現(xiàn)在美國、加拿大等發(fā)達國家，中國第三方理財市場的發(fā)展僅6、7年光景，誕生之初便是將目標客戶瞄準可投資資產(chǎn)在100萬元以上的高凈值人群。近年來，伴隨著信托業(yè)的井噴式發(fā)展，國內(nèi)第三方理財公司如雨后春筍般涌現(xiàn)而出。

　　長期以來，由于信托產(chǎn)品的私募性質(zhì)，信托公司無法在異地建立分支機構(gòu)，也無法進行異地銷售。第三方理財公司作為獨立于金融機構(gòu)的中介理財機構(gòu)，沒有地域要求和監(jiān)管限制，彌補了信托公司產(chǎn)品銷售方面的不足。

　　楊勇表示，“國內(nèi)第三方理財市場與發(fā)達國家和地區(qū)相比還有很大的發(fā)展空間。以美國為例，其金融產(chǎn)品銷售中有近60%的份額來自第三方理財機構(gòu)，在澳大利亞和中國香港，這一比例分別為50%和30%，而目前在中國內(nèi)地這一比例不超過3%，發(fā)展空間不言而喻。”