券商折價(jià)“補(bǔ)血”解渴 資本大鱷兇猛搶籌

　　在牛市格局中，上市券商背后資金的一舉一動(dòng)無疑牽動(dòng)著市場(chǎng)敏感的神經(jīng)。5月19日，以券商股為代表的藍(lán)籌股出現(xiàn)集體暴動(dòng)，其背后驅(qū)動(dòng)正是來自資本大佬、傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)資管公司、海外對(duì)沖基金的巨額資金對(duì)上市券商股籌碼的爭(zhēng)搶。在市場(chǎng)人士看來，產(chǎn)業(yè)資本的大舉進(jìn)場(chǎng)，無疑滿足券商資本金擴(kuò)充需求，也為后續(xù)追加投資提供想象空間。

　　面對(duì)兩融市場(chǎng)規(guī)模不斷增長(zhǎng)，多家券商先后采取港股IPO、A股增發(fā)、短期公司債等融資方式，來解決資本金日漸不足的困境。數(shù)據(jù)顯示，截至5月20日，滬深兩市融資融券余額已經(jīng)高達(dá)2萬億元，再破歷史新高，這也意味著券商仍面臨持續(xù)的資本金壓力。值得注意的是，為快速獲得資本金補(bǔ)充，不少選擇赴港IPO的券商不得不以折價(jià)方式進(jìn)行融資，以獲得更多機(jī)構(gòu)的資金認(rèn)購。

　　由于資本中介業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，互聯(lián)網(wǎng)金融、新三板、股票期權(quán)等新型業(yè)務(wù)亟需布局，對(duì)于券商而言，凈資本正在成為行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的硬門檻，資本擴(kuò)張的需求迫在眉睫。與此同時(shí)，一些中資券商也開始陸續(xù)設(shè)立海外分支機(jī)構(gòu)、搭建相關(guān)業(yè)務(wù)平臺(tái)，來打通雙向資本市場(chǎng)，證券業(yè)資本大擴(kuò)張時(shí)代已然來臨。

　　產(chǎn)業(yè)資本大舉布局 價(jià)值洼地效應(yīng)凸顯

　　證券公司正在成為各方資金眼中的“香餑餑”。在一級(jí)市場(chǎng)，代表資金選擇動(dòng)向的產(chǎn)業(yè)資本，對(duì)券商股的爭(zhēng)搶開始日漸激烈，無論是H股融資還是A股定增，券商股標(biāo)的正在吸引不少資金“大鱷“的青睞，成為其布局金融板塊的重要籌碼。“當(dāng)市場(chǎng)其他投資者還在分析券商股價(jià)值的時(shí)候，產(chǎn)業(yè)資本早已開始提前布局，以贏得券商行業(yè)未來的投資空間。”深圳某私募人士說。

　　5月19日，華泰證券啟動(dòng)H股公開招股，吸引一批大佬資金的熱度關(guān)注。相關(guān)交易條款顯示，華泰證券同意將最多19億美元的IPO配股優(yōu)先權(quán)出售給13名基石投資者，其中馬化騰全資擁有投資公司、中國信達(dá)資管、美國某對(duì)沖基金巨頭等機(jī)構(gòu)將分別承諾認(rèn)購1億美元，新華保險(xiǎn)、工商銀行資管等機(jī)構(gòu)將分別認(rèn)購2億美元。據(jù)悉，華泰證券此次赴港IPO，預(yù)計(jì)最高募資達(dá)45億美元，若超額配售權(quán)獲得行使，則最終募資額將增至52億美元，一舉超越廣發(fā)證券，成為今年香港最大宗IPO案例。

　　無獨(dú)有偶，更多機(jī)構(gòu)資本也爭(zhēng)相開始布局券商行業(yè)。4月下旬，被業(yè)界稱為“定增大王”的劉益謙明確百億資金接盤長(zhǎng)江證券，代替海爾投資成為公司第一大股東。5月7日，馬云斥資26.9億港元入股香港券商瑞東集團(tuán)，成為其控股股東。而4月初，廣發(fā)證券H股發(fā)行也引來包括中民投、富邦保險(xiǎn)等大型機(jī)構(gòu)的認(rèn)購，并參與廣發(fā)證券第一大股東遼寧成大的定向增發(fā)，而此前大舉買入銀行和地產(chǎn)股的安保保險(xiǎn)也開始逐步買入廣發(fā)證券第二大股東吉林敖東股份，上述三個(gè)機(jī)構(gòu)被市場(chǎng)視為廣發(fā)證券控制權(quán)的有力競(jìng)爭(zhēng)者。

　　大資金積極進(jìn)場(chǎng)布局券商的動(dòng)作無疑引發(fā)市場(chǎng)的諸多猜測(cè)，券商融資背后的資本運(yùn)作始末更是激起外界的極大興趣。廣州某中型券商研究員分析，馬化騰認(rèn)購華泰證券一事引發(fā)廣泛關(guān)注，并不僅僅將其視為個(gè)人投資行為，市場(chǎng)更多將其解讀為騰訊在證券行業(yè)布局再下一城，不排除騰訊與華泰未來在互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域展開深度合作的可能。“如果華泰證券方面推出互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)產(chǎn)品，雙方將可能存在資源互換的空間，從而展開后續(xù)的戰(zhàn)略合作。”

　　與此同時(shí)，券商股籌碼遭遇大資金爭(zhēng)搶的局面同樣在二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)。從5月19日行情來看，以券商股為代表的藍(lán)籌股暴漲引發(fā)大盤指數(shù)的急速上升，而從盤后資金動(dòng)向看，包括東方證券、華泰證券、海通證券、長(zhǎng)江證券、國信證券在內(nèi)的五家券商分別獲得超過5億元以上的資金流入，另有幾家券商股也獲得游資的大筆資金買入。

　　市場(chǎng)人士認(rèn)為，牛市行情下，券商股價(jià)值洼地效應(yīng)成為其吸引大佬資金及市場(chǎng)游資進(jìn)場(chǎng)的重要?jiǎng)恿?。中銀國際研究員魏濤表示，市場(chǎng)成交量放大將為券商業(yè)績(jī)做出主要貢獻(xiàn)，若當(dāng)前交易量水平維持，預(yù)計(jì)券商全年業(yè)績(jī)?cè)鏊倩蜻_(dá)200%以上，行業(yè)整體估值水平也會(huì)下降到15倍以下，具有較高安全邊際。資深業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板和中小板等股票已經(jīng)積累一定風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)格切換隨時(shí)可能發(fā)生，券商板塊既有業(yè)績(jī)支撐且沒有政策面利空，相較其他板塊具有明顯的價(jià)值洼地效應(yīng)，配置機(jī)會(huì)凸顯。

　　折價(jià)融資補(bǔ)充資本 券商患上“資金焦慮癥”

　　值得注意的是，在大佬搶籌券商股的背后，凸顯的卻是券商行業(yè)普遍存在的資本金不足難題。據(jù)交易所相關(guān)數(shù)據(jù)，截止到5月20日，滬深兩市融資融券余額已達(dá)2.01萬億元，尤其是5·20日單日成交量已經(jīng)達(dá)到15個(gè)交易日以來新高。分析人士認(rèn)為，若以去年年底的證券業(yè)凈資本計(jì)算，兩融余額正在逼近券商凈資本的理論極限。為加快補(bǔ)充資本金需求，越來越多的券商選擇通過IPO融資、定向增發(fā)、短期公司債等多元化通道進(jìn)行全方位融資，以滿足日益擴(kuò)大的資金缺口。

　　5月15日，招商證券發(fā)布公告稱，公司董事會(huì)將發(fā)行H股并在港交所上市。5月5日，東北證券公布配股方案，擬按每10股配售不超過2股比例向全體股東配售，募資不超過50億元金額，擬全部用于增加公司資本金、補(bǔ)充營運(yùn)資金、擴(kuò)充公司業(yè)務(wù)及規(guī)模。4月下旬，國信證券計(jì)劃向原股東按每10股不超過3股的比例配售股票，募集資金不超180億元，其募資也主要用于資本中介業(yè)務(wù)、直投業(yè)務(wù)以及創(chuàng)新類業(yè)務(wù)等。另據(jù)了解，華泰證券此輪港股募資金額將主要用于發(fā)展資本中介、資管、海外等業(yè)務(wù)及補(bǔ)充資本金等方面。而此前光大證券也公布非公開發(fā)行方案，擬募集資金不超過80億元，全部用于增加資本金，補(bǔ)充營運(yùn)資金。

　　在券商人士看來，券商資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張速度正在成為制約券商業(yè)務(wù)增速的關(guān)鍵。一方面，由于牛市行情的助推，券商兩融等信用中介業(yè)務(wù)的不斷攀升，對(duì)資本金需求不斷提高；另一方面，新三板業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)以及互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)的開展同樣需要券商資本金的支持，資本金實(shí)力高低將決定券商業(yè)務(wù)規(guī)模的大小，新一輪融資大潮的啟動(dòng)也成為必然。

　　盡管券商對(duì)外融資的速度不斷加快，但由于兩融業(yè)務(wù)規(guī)模不斷增長(zhǎng)，券商行業(yè)整體面臨資本金補(bǔ)充的壓力，不少證券公司仍然為“找錢”問題倍感焦慮。華南某券商機(jī)構(gòu)高管透露，當(dāng)前不少同行業(yè)機(jī)構(gòu)尤其是小型券商的資本金根本無法滿足兩融規(guī)模的增長(zhǎng)，加上風(fēng)控指標(biāo)逐漸逼近最高限額、大股東資本支持有限、初始規(guī)劃資本金戰(zhàn)略難以匹配當(dāng)前市場(chǎng)變化等因素，券商對(duì)資金的需求前所未有的強(qiáng)烈，加快融資節(jié)奏、拓展資金來源才是解決當(dāng)前兩融額度吃緊的主要方式。

　　實(shí)際上，不少券商正是為快速補(bǔ)充資本金而選擇赴港上市的融資方式，盡管這種融資方式需要面臨相對(duì)較高的融資折價(jià)率的問題。比如廣發(fā)證券H股發(fā)行日，相較當(dāng)時(shí)公司A股股價(jià)，存在50%折價(jià)，而此前已在H股上市的中信證券、海通證券也分別存在一定比例的折價(jià)問題，而對(duì)于華泰證券發(fā)行價(jià)確定，有市場(chǎng)人士預(yù)測(cè)可能存在65%的折價(jià)率，甚至折價(jià)幅度更大。

　　上述券商高管表示，盡管折價(jià)率較高，但是相比A股定增、IPO發(fā)行等融資方式而言，H股上市的審批周期較短、程序更為簡(jiǎn)單、融資效率也會(huì)較快。從估值來看，由于AH股之間存在價(jià)差，港股低估值也能吸引更多國際資本的進(jìn)場(chǎng)，后續(xù)估值抬升的預(yù)期較強(qiáng)，反而會(huì)彌補(bǔ)由融資折價(jià)帶來的損失。

　　布局海外業(yè)務(wù) 資本金大擴(kuò)張時(shí)代來臨

　　毫無疑問，在當(dāng)前以凈資本為核心競(jìng)爭(zhēng)力的市場(chǎng)格局下，證券行業(yè)發(fā)展越來越卻取決于資本規(guī)模的大小，其資本規(guī)模對(duì)券商機(jī)構(gòu)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位、盈利能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力和發(fā)展?jié)摿θ找婢哂休^強(qiáng)的決定作用。與此同時(shí)，在當(dāng)前混業(yè)經(jīng)營和互聯(lián)網(wǎng)金融轉(zhuǎn)型的背景下，證券行業(yè)需要面臨擴(kuò)大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)、開拓創(chuàng)新業(yè)務(wù)及產(chǎn)品、布局新型業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略壓力，雄厚的資本金支持將為上述業(yè)務(wù)拓展提供有力的支撐，券商行業(yè)資本金大擴(kuò)張時(shí)代已然來臨。

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，前4個(gè)月上市券商共融資3096億元，同比增加152.47%，其中發(fā)行次級(jí)債36次，總計(jì)融資1741億元，同比增加999.12%；發(fā)行公司債18次，募集資金415.7億元，同比增加達(dá)1562.80%。另據(jù)業(yè)內(nèi)不完全統(tǒng)計(jì)，今年已有9家上市券商推出或在籌劃股權(quán)再融資方案，有4家采取的是配股方式，2家采取的是定向增發(fā)，還有3家則是H股IPO，保守估計(jì)累計(jì)募資金額將超1000億元。

　　與此同時(shí)，來自政策面的寬松與監(jiān)管層的鼓勵(lì)也成為此輪券商集體融資潮涌的重要驅(qū)動(dòng)因素。2014年9月18日，監(jiān)管機(jī)構(gòu)下發(fā)《關(guān)于鼓勵(lì)證券公司進(jìn)一步補(bǔ)充資本的通知》，要求“各證券公司應(yīng)根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略，做好資本補(bǔ)充工作”，原則上各證券公司未來三年至少應(yīng)通過IPO上市、增資擴(kuò)股等方式補(bǔ)充資本一次，確保業(yè)務(wù)規(guī)模與資本實(shí)力相適應(yīng)。當(dāng)年5月13日，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)組織召開證券公司資本補(bǔ)充通報(bào)會(huì)，明確“推動(dòng)證券公司建立健全資本管理機(jī)制，拓寬資本補(bǔ)充渠道，增強(qiáng)資本實(shí)力”。

　　此外，除了補(bǔ)充資本金不足之外，加深布局海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)的布局也成為當(dāng)前券商資本擴(kuò)張的重要因素之一。今年年初，中信證券和光大證券接連公告收購香港上市金融同業(yè)，意圖通過港資上市公司平臺(tái)進(jìn)行融資運(yùn)作，來對(duì)接雙向資本市場(chǎng)，并引入更多低成本的海外資金。而早在去年12月，海通證券也斥資3.79億歐元收購歐洲某投資銀行，通過其廣泛的分支機(jī)構(gòu)來布局其海外及新興市場(chǎng)業(yè)務(wù)。

　　分析人士認(rèn)為，當(dāng)前滬港通運(yùn)行步入正軌，深港通開通在即，券商加快開拓香港及海外市場(chǎng)正在成為行業(yè)趨勢(shì)，尤其是赴港融資方式，在獲得海外融資同時(shí)，中資券商也有望通過香港資本市場(chǎng)平臺(tái)提升國際品牌形象，吸引更多國際投資者進(jìn)場(chǎng)。對(duì)于券商而言，盡快布局香港及海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)平臺(tái)、擴(kuò)大海外客戶基礎(chǔ)有利于后續(xù)新型業(yè)務(wù)開展方面搶占先機(jī)。