解密萬億新增融資：資金流向中小板及創(chuàng)業(yè)板

在新增的萬億融資中，資金流向已出現(xiàn)變化，中小板及創(chuàng)業(yè)板對(duì)融資資金的吸引力明顯提升。

根據(jù)滬深交易所最新發(fā)布的數(shù)據(jù) ，兩市融資余額于5月20日首度突破2萬億元。兩市融資余額于去年12月中旬首度突破萬億元，僅在100個(gè)交易日后，已實(shí)現(xiàn)倍增。而在新增的萬億融資中，資金流向已出現(xiàn)變化，中小板及創(chuàng)業(yè)板對(duì)融資資金的吸引力明顯提升。

資金在流入杠桿率未提升

去年12月19日，兩市融資余額首次突破萬億元。去年12月份，兩市日均融資資金凈流入120億元，總規(guī)模與增速在當(dāng)時(shí)被視為奇觀。而在本周，兩市融資余額輕松實(shí)現(xiàn)倍增，萬億新增杠桿資金流入A股市場(chǎng)。

去年12月19日以來的100個(gè)交易日中，盡管經(jīng)歷了春節(jié)因素、大盤調(diào)整、兩融監(jiān)管趨緊等各種外部因素的影響，兩市融資日均凈流入維持在百億元之上。4月至今，兩市融資日均凈流入更是達(dá)145億元。

兩融規(guī)模從去年7月以來，呈現(xiàn)加速擴(kuò)張。去年7月初，大盤在2000點(diǎn)徘徊時(shí)，兩市融資余額穩(wěn)定在4000億元左右，之后用了102個(gè)交易日實(shí)現(xiàn)倍增至8000億元。去年下半年，兩市日均融資資金凈流入50.67億元，僅為目前水平的三分之一。

融資余額過去5個(gè)月間的倍增主要來自存量投資者加大融資規(guī)模。數(shù)據(jù)顯示，目前A股市場(chǎng)有融資投資者360萬人，而融資余額首破萬億時(shí)這一數(shù)字為291萬人，凈增69萬人，增幅僅為19%，明顯低于融資余額增幅。與此同時(shí)，人均融資余額從去年年末的34.3萬元增長(zhǎng)至目前的55萬元。

不過，存量投資者加大投入并不意味著杠桿倍數(shù)的增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，近期市場(chǎng)平均維持擔(dān)保比例在260%左右，較去年12月末不降反升。券商信用交易部門人士表示，這主要是由于今年以來行情繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，投資者手中的擔(dān)保品市值增長(zhǎng)，同時(shí)進(jìn)一步將自有資金投入證券賬戶，這些都為投資者在保持杠桿率穩(wěn)定的基礎(chǔ)上增加融資提供了基礎(chǔ)。

數(shù)據(jù)顯示，去年12月以來保證金增速與融資增速基本保持一致。去年12月中旬市場(chǎng)保證金日均余額12085億元，上周在打新資金流出的干擾下仍實(shí)現(xiàn)日均24771億元，凈增1.2萬億元。

資金偏好出現(xiàn)微妙變化

在融資流入速度不斷提升的同時(shí)，新增萬億融資資金的分布與去年下半年有所不同。去年12月19日以來，深市融資余額增幅為109%，滬市融資余額增幅為96%，深市略高于滬市，而中小板及創(chuàng)業(yè)板期內(nèi)融資余額增幅則達(dá)128%，明顯高于主板。

在個(gè)股層面，中國(guó)平安、中信證券等大盤藍(lán)籌受益于其大市值和更加寬松的兩融風(fēng)控參數(shù)，在吸納融資資金總量上依然名列前茅。中國(guó)平安在萬億元新增融資中分得280億元，居兩融標(biāo)的首位。但值得注意的是，創(chuàng)業(yè)板融資余額最高的樂視網(wǎng)，其流通市值僅為中國(guó)平安的5%，但融資余額為中國(guó)平安的13%，期內(nèi)融資凈流入規(guī)模為中國(guó)平安的19%。

在去年12月以來融資余額增幅最大的個(gè)股中，有6只流通市值在10億元以下。其中創(chuàng)業(yè)板個(gè)股掌趣科技吸納40億元融資資金，融資余額增幅達(dá)2142%，排名第一。同時(shí)，截至5月20日，兩市有8只個(gè)股融資余額占流通市值比超過20%，其中半數(shù)為創(chuàng)業(yè)板及中小板個(gè)股。

不過，隨著市場(chǎng)不斷上漲，中信、國(guó)泰君安 、華泰等主流券商近期已對(duì)部分高估值兩融標(biāo)的采取收緊折算率、保證金比例等措施，引導(dǎo)投資者降低對(duì)此類個(gè)股的杠桿倍數(shù)。

未來兩融增速或放緩

自去年下半年以來，不斷有券商分析人士對(duì)融資余額上限做出測(cè)算，但多個(gè)瓶頸關(guān)口均被輕松突破。這很大程度上有賴于券商在牛市行情中盈利出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，得以做大資本金提升杠桿基數(shù)。同時(shí)，行情火爆使得券商再融資計(jì)劃得以順利推行，資金壓力得到動(dòng)態(tài)緩解，造成了融資余額瓶頸不斷被突破的現(xiàn)象。

國(guó)泰君安認(rèn)為，如果按照當(dāng)前券商凈資本規(guī)模測(cè)算，兩融理論上限約為3萬億元，因此目前規(guī)模硬約束尚不明顯，預(yù)計(jì)兩融規(guī)模仍將隨著行情趨勢(shì)緩慢上升，短期內(nèi)難以見到絕對(duì)額的降低。

瑞銀證券分析師崔曉雁表示，券商兩融業(yè)務(wù)需扣減凈資本并計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備。根據(jù)監(jiān)管規(guī)定測(cè)算，證券業(yè)2014年末凈資產(chǎn)、凈資本可支撐超過4萬億元的兩融增量。目前階段凈資本尚不構(gòu)成兩融發(fā)展的制約。但部分中小券商已出現(xiàn)無錢可融的現(xiàn)象，顯示券商資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張速度仍是制約兩融增速的關(guān)鍵。

2015年以來東方證券、東興證券等先后完成IPO，中信、光大等發(fā)布了H股融資計(jì)劃，國(guó)信公告擬再融資，證券行業(yè)資本實(shí)力正通過股權(quán)融資得到快速提升。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)本輪密集的股權(quán)融資完成后，證券行業(yè)凈資產(chǎn)將提升至10500億元以上，凈資本或可達(dá)到8000億元左右，屆時(shí)可進(jìn)一步支撐包括融資融券在內(nèi)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展。

崔曉雁認(rèn)為，過去幾個(gè)月中融資余額月均環(huán)比20%以上的增速將難以持續(xù)。隨著融資融券余額基數(shù)的提升，以及券商更為謹(jǐn)慎地發(fā)展融資融券業(yè)務(wù)，未來融資融券余額的增速很可能放緩。預(yù)計(jì)2015年末證券行業(yè)融資融券余額將達(dá)到2.5萬億元，2016年末達(dá)到3萬億元。