余豐慧:央行介入地方債置換一舉多贏

今年1萬億地方政府置換債券的發(fā)行工作或于8月底完成，預(yù)計(jì)此后不久將會(huì)全面啟動(dòng)地方債發(fā)行與置換工作。此前，有地方政府在拿到地方債發(fā)行置換額度后準(zhǔn)備啟動(dòng)發(fā)行時(shí)被緊急叫停。筆者認(rèn)為，主要是原先的發(fā)債置換方案或不能調(diào)動(dòng)商業(yè)銀行主動(dòng)購債置換貸款的積極性。按照此前方案，商業(yè)銀行貸款置換成為地方債后，利率損失不少，地方融資平臺(tái)貸款利率維持在7%-8%上下，而置換成地方債后10年最高利率在4.4%以下；更加嚴(yán)重的是，地方債置換貸款后，期限最低1年，大部分都在3年、5年和10年，也就是說相對(duì)于貸款期限長(zhǎng)了、流動(dòng)性差了，長(zhǎng)期占?jí)毫算y行的流動(dòng)性資金。

對(duì)于銀行來說，貸款置換成地方債后，收益性降低了，流動(dòng)性變差了，安全性也存在不確定性。

最新披露的央行介入地方債置換方案是一個(gè)多贏之策。從地方政府來說，高利率的地方融資平臺(tái)貸款債務(wù)置換成債券后付息率降低3-4個(gè)百分點(diǎn)，大大減輕了償債成本壓力。對(duì)于銀行來說，既顧全了其流動(dòng)性，又顧全了其效益性。銀行貸款置換成地方債后，可拿到央行作為抵押品獲得流動(dòng)性資金，避免了流動(dòng)性差的問題。從效益性上看，銀行將地方債抵押央行獲得流動(dòng)性資金后可運(yùn)用于發(fā)放貸款或者各種投資以及拆借等。而且，質(zhì)押在央行的地方債照樣生息。從央行的角度看，這也給了央行向市場(chǎng)投放基礎(chǔ)貨幣的一個(gè)新工具。

對(duì)于新方案最大的質(zhì)疑是，銀行將地方債抵押到央行借款是不是QE（量化寬松）呢？從投放基礎(chǔ)貨幣的最終結(jié)果上看，貌似有點(diǎn)變相QE的做法。不過細(xì)細(xì)分析，與美聯(lián)儲(chǔ)的QE還是有區(qū)別的。最大區(qū)別在于，地方政府債券抵押釋放的流動(dòng)性規(guī)模是由銀行需求決定的，而QE是央行預(yù)先確定規(guī)模，主動(dòng)購買的。