地方債納入抵押品 對(duì)債市、股市有何影響

    已有多家媒體報(bào)道，財(cái)政部、央行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)文稱，中國將允許地方債納入中央國庫和地方國庫現(xiàn)金管理抵押品范圍，并將允許地方債納入央行SLF(常備借貸便利)，MLF(中期借貸便利)和PSL(抵押補(bǔ)充貸款)的抵押品范圍。此消息目前尚未得到官方證實(shí)。

    地方債納入抵押品范圍，或緩解此前地方債發(fā)行不暢的問題。原本定于4月發(fā)行的首個(gè)江蘇省地方債發(fā)行延遲，而且多個(gè)省市地方債發(fā)行都遇冷，主要是因?yàn)榈胤絺先f億規(guī)模過大，而且利率低、流動(dòng)性低，難獲投資者青睞。

    國泰君安分析師徐寒飛表示，短期來看，地方債供給會(huì)迅速上升，對(duì)現(xiàn)有利率債投資將形成明顯擠出效應(yīng)。徐寒飛稱，地方債發(fā)行時(shí)間緊、規(guī)模大，要求首批債券置換額度的定向承銷發(fā)行工作將于2015年8月31日前完成，這意味著從5-8月，平均每月需進(jìn)行的債務(wù)置換規(guī)模在2000-2500億，超過4月份利率債全月發(fā)行總量的40%，時(shí)間緊、任務(wù)重。

    徐寒飛還稱，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來說，債務(wù)置換相當(dāng)于鎖定一部分到期新增投資的期限（延長）、回報(bào)（下降），對(duì)其他新增資產(chǎn)而言將產(chǎn)生負(fù)面沖擊。邊際上來看，置換回表的地方政府債相比商業(yè)銀行持有存量國債/新增債券投資比例巨大（分別為15%和30%），因此對(duì)新增其他債券投資沖擊也會(huì)比較大，主要體現(xiàn)在會(huì)降低其他新增債券的久期和提高預(yù)期收益率。

    國信固收資深分析師董德志稱，地方債納入抵押品受益的主要資產(chǎn)為債券類資產(chǎn)，特別是中長期債券品種，一者，該信息有效緩解了地方政府債券發(fā)行對(duì)于市場的沖擊；二者，這種操作將增加市場基礎(chǔ)貨幣總量，有助于保持短期利率穩(wěn)定下行。

    興業(yè)固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，4月份的投資數(shù)據(jù)相當(dāng)?shù)钠Ｈ酰胤絺鶈栴}暫時(shí)落地以及資金寬松（期限利差持續(xù)走擴(kuò)）將給長債帶來交易性機(jī)會(huì)，但我們不建議投資者盲目追漲。對(duì)債市而言，我們認(rèn)為最好的機(jī)會(huì)仍然來自于經(jīng)濟(jì)基本面最終被證偽。

    民生證券研究院執(zhí)行院長管清友稱，中長期來看，地方債務(wù)置換對(duì)債市、股市都是絕對(duì)的利好。政府法債務(wù)置換后，一方面是再融資需求下降，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)顯著降低；另一方面是實(shí)體經(jīng)濟(jì)這種具有隱性擔(dān)保的高收益資產(chǎn)供給將迅速減少。結(jié)果就是：真正無風(fēng)險(xiǎn)利率（國債、國開債）下行，而銀行資產(chǎn)存貸業(yè)務(wù)是再也沒法干了，最后還是得找個(gè)辦法聯(lián)通資本市場，而這種高收益資產(chǎn)的減少也將迫使居民將資產(chǎn)配置方向轉(zhuǎn)向權(quán)益。