券商策略周報(bào)：強(qiáng)勢(shì)格局或延續(xù) 把握輪動(dòng)機(jī)會(huì)

　　上周A股市場(chǎng)出現(xiàn)久違的大小盤(pán)和諧上行局面，主要指數(shù)均實(shí)現(xiàn)突破性上漲。具體來(lái)看，上證綜指一周收?qǐng)?bào)3617.32點(diǎn)，上漲244.41點(diǎn)，漲幅為7.25%，輕松突破2009年以來(lái)的高點(diǎn)3478點(diǎn)，創(chuàng)下7年以來(lái)新高3632.34點(diǎn)，一周總成交29622億元；深成指收?qǐng)?bào)12544.45點(diǎn)，上漲830.84點(diǎn)，漲幅為7.09%，成交24584億元；創(chuàng)業(yè)板指報(bào)2213.77點(diǎn)，上漲144.7點(diǎn)，漲幅為6.99%，創(chuàng)下歷史新高2232.08點(diǎn)，成交4863億元；從板塊表現(xiàn)來(lái)看，非銀和建筑裝飾等漲幅居于前三，汽車、食品飲料和銀行等漲幅靠后。主題上，職業(yè)教育、在線教育和網(wǎng)絡(luò)安全等概念表現(xiàn)最為活躍。

　　長(zhǎng)城證券：

　　市場(chǎng)流動(dòng)性改善邏輯得到增強(qiáng)，而管理層與權(quán)威媒體的積極態(tài)度將助長(zhǎng)市場(chǎng)情緒，維持短期內(nèi)大小票有望共振的觀點(diǎn)。

　　東方證券：

　　經(jīng)濟(jì)處于筑底反彈階段，政策寬松方向不變，上證綜指向著4000點(diǎn)高點(diǎn)繼續(xù)邁進(jìn)，創(chuàng)業(yè)板也有望繼續(xù)創(chuàng)出歷史新高。從安全角度看，投資者可以逐步降低創(chuàng)業(yè)板等小票配置。

　　中金公司：

　　市場(chǎng)近期大小普漲格局有些超出預(yù)期，建議投資者在隨波逐“漲”的同時(shí)也要保持一份警惕。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)建議配置漲幅落后且估值合理的藍(lán)籌股，如金融、地產(chǎn)、基建以及相對(duì)落后的白馬成長(zhǎng)股。

　　國(guó)金證券：

　　在市場(chǎng)出現(xiàn)9連陽(yáng)之后波動(dòng)有所加大，獲利盤(pán)壓力有所增加。但站在目前這個(gè)時(shí)點(diǎn)，“樹(shù)欲靜而風(fēng)不止”，市場(chǎng)“有錢任性”態(tài)勢(shì)仍難以改變。

　　湘財(cái)證券：

　　在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降以及政策加碼背景下，市場(chǎng)將持續(xù)關(guān)注中小盤(pán)股、成長(zhǎng)股以及受益政策加碼的房地產(chǎn)板塊，市場(chǎng)將呈現(xiàn)周期與成長(zhǎng)輪動(dòng)上漲格局。

　　西部證券：

　　大盤(pán)上升趨勢(shì)有望延續(xù)，但震蕩整理的可能性逐漸上升，而如遇技術(shù)性整理，也為部分踏空的投資者或調(diào)倉(cāng)換股資金提供可操作機(jī)會(huì)。

　　方正證券：

　　短期市場(chǎng)無(wú)顯著負(fù)面消息，通縮擔(dān)憂暫緩，政策利好不斷，估值行情延續(xù)，主題投資機(jī)會(huì)持續(xù)活躍，上漲行情將延續(xù)至4月份。

　　海通證券

　　大數(shù)據(jù)顯示牛市在途

　　上周上證綜指振奮人心地站上了2009年以來(lái)的高點(diǎn)，增量資金入市趨勢(shì)已經(jīng)不可阻擋。

　　一、增量資金入市，真真切切的牛市

　　堅(jiān)定認(rèn)識(shí)：增量資金入市的牛市。上證綜指終于創(chuàng)出2009年8月以來(lái)新高，這是熬了五年迎來(lái)的牛市！2015年初市場(chǎng)熱議重回存量博弈，兩周前還有人擔(dān)心大小齊跌，這一切隨著指數(shù)不斷創(chuàng)新高而不攻自破。我們一直強(qiáng)調(diào)，2014年7月行情已由存量博弈市演變?yōu)樵隽口厔?shì)市。

　　增量資金入市的三大邏輯被強(qiáng)化。增量資金入市源于三大動(dòng)力：起點(diǎn)是利率下行、催化劑是改革加速、防護(hù)欄是穩(wěn)中求進(jìn)。近日市場(chǎng)再創(chuàng)新高是因?yàn)檫@三個(gè)要素正在強(qiáng)化：第一，財(cái)政部萬(wàn)億存量債務(wù)置換有助利率中樞下行，17日央行逆回購(gòu)招標(biāo)利率下行10bp，利率下行趨勢(shì)更明確。第二，上海、安徽等地國(guó)企改革提速說(shuō)明改革進(jìn)程正在加快。第三，英國(guó)等歐洲多國(guó)近日宣布申請(qǐng)加入亞投行，轉(zhuǎn)型之路穩(wěn)中推進(jìn)。此外，全國(guó)兩會(huì)期間，央行、證監(jiān)會(huì)等領(lǐng)導(dǎo)對(duì)股市表態(tài)均積極，證監(jiān)會(huì)3月20日新聞發(fā)布會(huì)稱“近期股市上漲是多種因素的綜合反映，有其必然性與合理性。未來(lái)股市的平穩(wěn)健康發(fā)展，對(duì)于增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展信心，擴(kuò)大直接融資規(guī)模，加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)意義重大。”管理層對(duì)股市態(tài)度積極有助提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　往年3、4月市場(chǎng)大多變盤(pán)，原因無(wú)外乎政策從緊和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回落。今年一方面宏觀政策偏積極，已經(jīng)降息2次、全面降準(zhǔn)1次、2015年財(cái)政赤字率調(diào)高至2.3%等，另一方面投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期本來(lái)就低，一致預(yù)期一、二季度GDP同比為7.1%、6.9%。

　　二、大數(shù)據(jù)顯示資金入市才開(kāi)始

　　增量資金入市趨勢(shì)已經(jīng)確立。2014年股市最大的變化不是指數(shù)漲多少而是生態(tài)環(huán)境發(fā)生了變化，由存量博弈市變?yōu)樵隽口厔?shì)市。我們用幾個(gè)代表性的指標(biāo)來(lái)測(cè)算到底有多少資金流入：證券市場(chǎng)交易結(jié)算資金銀證轉(zhuǎn)賬（代表散戶資金）、融資余額（代表杠桿資金）、股票和混合型基金份額（代表機(jī)構(gòu)資金）、滬股通流入額（代表外資），這幾項(xiàng)2014年7月以來(lái)凈增長(zhǎng)分別為20147、9329、468、1223億，總計(jì)31168億，同期A股自由流通市值增長(zhǎng)82921億，比值為37.6%。2015年以來(lái)各數(shù)據(jù)凈增長(zhǎng)分別為13680、3397、1412、477億，總計(jì)18967億，較自由流通市值增量為54%。

　　熱情仍在早中期，資金入市才開(kāi)始。從以上數(shù)據(jù)可見(jiàn)，入市的新增資金主要來(lái)源于個(gè)人投資者、杠桿資金。證監(jiān)會(huì)3月20日的新聞發(fā)布會(huì)提到，2015年來(lái)自然人投資者交易金額占全部交易金額的90%左右，這個(gè)比例高于2007年來(lái)的均值84%，兩組數(shù)據(jù)互相驗(yàn)證。

　　之前我們測(cè)算2015年潛在入市資金約5萬(wàn)億，市場(chǎng)驚呼過(guò)于樂(lè)觀?，F(xiàn)在對(duì)比來(lái)看，我們當(dāng)時(shí)5萬(wàn)億中，個(gè)人投資者的儲(chǔ)蓄搬家保守測(cè)算為1萬(wàn)億，而2015年來(lái)銀證轉(zhuǎn)賬凈增長(zhǎng)已經(jīng)達(dá)到了1.368萬(wàn)億，可見(jiàn)5萬(wàn)億的預(yù)測(cè)仍是低估。此外，對(duì)比當(dāng)前市場(chǎng)與2009年8月4日、2007年10月16日上證綜指高點(diǎn)時(shí)全部A股PE（TTM）分別為19.9、36.1、53.5，年化換手率分別為387%、489%、903%，交易活躍度（單周參與交易的賬戶數(shù)/總賬戶數(shù)）分別為12.5%、19.2%（2007年無(wú)此數(shù)據(jù)），可見(jiàn)市場(chǎng)熱情還處于早中期。

　　三、積極擁抱牛市

　　牛市要積極。貨幣、財(cái)政政策偏松對(duì)沖經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，且市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期充分，地方債務(wù)置換、改革提速、政府鼓勵(lì)呵護(hù)股市積極發(fā)展，多方面因素將助推大類資產(chǎn)配置繼續(xù)轉(zhuǎn)向股市，市場(chǎng)將向著更高、新高邁進(jìn)，過(guò)于注重基本面反而容易錯(cuò)失機(jī)遇。

　　價(jià)值成長(zhǎng)輪漲，短期略偏價(jià)值股。增量趨勢(shì)市里，價(jià)值、成長(zhǎng)唇齒相依、輪番上漲，以2014年7月作為行情起點(diǎn)，上證50、創(chuàng)業(yè)板指、中證500、中證800漲幅大體均衡。價(jià)值股如利率敏感的金融地產(chǎn)、成長(zhǎng)股如創(chuàng)新方向的互聯(lián)網(wǎng)概念是全年主線，二者前期輪漲后已重新趨于均衡。未來(lái)行情望將類似2014年7月-11月的共和特征，考慮到前期成長(zhǎng)股表現(xiàn)更為醒目，預(yù)計(jì)短期價(jià)值股略占優(yōu)，而且金融地產(chǎn)行業(yè)基本面有新亮點(diǎn)。

　　主題仍看大上海、大環(huán)保。上海是經(jīng)濟(jì)重鎮(zhèn)、股市票倉(cāng)，從自貿(mào)區(qū)到國(guó)企改革，改革轉(zhuǎn)型中上海已在發(fā)揮領(lǐng)頭羊、試驗(yàn)田作用。伴隨國(guó)企改革提速、上海建設(shè)科技創(chuàng)新中心方案出臺(tái)以及迪士尼的即將開(kāi)業(yè)，大上海主題將持續(xù)發(fā)酵。個(gè)股如國(guó)企改革的申達(dá)股份、申能股份、隧道股份、上海三毛，產(chǎn)業(yè)升級(jí)的上海機(jī)電、華昌達(dá)、愛(ài)建股份，產(chǎn)業(yè)園的張江高科、市北高新，迪士尼的豫園商城、美盛文化、春秋航空；“水十條”仍將有望催化環(huán)保板塊行情，且新能源汽車領(lǐng)域的十三五補(bǔ)貼、充電樁、電動(dòng)大巴政策、深圳大巴招標(biāo)等也有望陸續(xù)落地?？申P(guān)注如東源電器、比亞迪、多氟多、拓邦股份、松芝股份、萬(wàn)邦達(dá)、首創(chuàng)股份、碧水源、理工監(jiān)測(cè)、興源環(huán)境、南方泵業(yè)等。

　　廣發(fā)證券

　　上漲空間難測(cè) 但時(shí)間可預(yù)期

　　A股市場(chǎng)經(jīng)歷了去年四季度的瘋狂，今年1-2月的冷淡，3月以后又再次狂熱。大家認(rèn)為這樣的節(jié)奏太難把握，因?yàn)樵诖似陂g，政策寬松環(huán)境以及疲弱的基本面其實(shí)都沒(méi)有太大的變化，唯一發(fā)生變化的就是一些代表資金流向的指標(biāo)——A股新開(kāi)戶數(shù)、保證金余額、融資融券余額等數(shù)據(jù)，在經(jīng)歷了短暫回落后最近確實(shí)在加速上升。因此，A股也在最近半年里經(jīng)歷了“增量資金——存量資金——增量資金”的切換。但這些數(shù)據(jù)基本和股市表現(xiàn)是同步的，有什么指標(biāo)能夠預(yù)判這種資金的變化嗎？

　　我們認(rèn)為，與其判斷波動(dòng)節(jié)奏與上行空間，不如把握住大趨勢(shì)能夠維持的時(shí)間區(qū)間——今年二季度或?qū)⑹侨曜罴训耐顿Y窗口，仍要堅(jiān)持積極，到下半年再去關(guān)注潛在的風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為從波動(dòng)節(jié)奏來(lái)看，資金和股市是一種“相互正反饋”的機(jī)制：股市越上漲，在“賺錢效應(yīng)”下吸引資金越多，而資金越多，在“杠桿效應(yīng)”下又會(huì)帶來(lái)股市進(jìn)一步上漲，反之亦然。至于這種正反饋的逆轉(zhuǎn)很可能是由一些突發(fā)事件引發(fā)“蝴蝶效應(yīng)”（如去年的中證登提高企業(yè)債質(zhì)押門檻、證監(jiān)會(huì)規(guī)范融資融券等事件），或者直接由資金博弈導(dǎo)致（如去年的成長(zhǎng)股聯(lián)盟瓦解和今年的機(jī)構(gòu)再次加倉(cāng)成長(zhǎng)股）。雖然通過(guò)緊密的信息跟蹤和廣泛的交流，能夠相對(duì)提高對(duì)于資金節(jié)奏變換的把握，但仍然缺乏體系化的框架；而從增量資金的擴(kuò)張空間來(lái)看，就更難得出明確的結(jié)論了。因此，我們認(rèn)為與其費(fèi)力去判斷股市的波動(dòng)節(jié)奏與上行空間，不如好好把握住向上大趨勢(shì)能夠維持的時(shí)間區(qū)間。

　　去年下半年以來(lái)股市雖有短期震蕩，但大趨勢(shì)一直向上，這其中既有政策大方向轉(zhuǎn)變的原因（從“高利率倒逼企業(yè)去杠桿”轉(zhuǎn)向“千方百計(jì)降低企業(yè)融資成本”），也有居民存量資產(chǎn)轉(zhuǎn)移配置的原因。因此，要判斷這種大趨勢(shì)什么時(shí)候終結(jié)，就需要把握政策方向以及居民資產(chǎn)配置的行為。從政策方向來(lái)看，寬松貨幣政策的最大敵人是通脹和房?jī)r(jià)；而從居民資產(chǎn)配置行為來(lái)看，一旦地產(chǎn)、理財(cái)產(chǎn)品的資產(chǎn)收益率開(kāi)始上升，股票資產(chǎn)的吸引力就會(huì)相對(duì)下降。目前來(lái)看，今年二季度的通脹和房?jī)r(jià)壓力都會(huì)較低，而宏觀數(shù)據(jù)依然疲弱，這意味著政策放松有望進(jìn)一步加碼，同時(shí)也意味著地產(chǎn)和理財(cái)產(chǎn)品的資產(chǎn)收益率很難回升。因此今年二季度A股市場(chǎng)仍將處于非常良性的環(huán)境中。而今年下半年國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)和通脹都可能會(huì)先后見(jiàn)底回升，屆時(shí)則會(huì)制約市場(chǎng)對(duì)進(jìn)一步寬松政策的預(yù)期，并可能分流股市資金到地產(chǎn)或理財(cái)產(chǎn)品，從而對(duì)下半年的股市運(yùn)行帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

　　申銀萬(wàn)國(guó)

　　順勢(shì)而為 重配“恒星”

　　一、錢多任性，順勢(shì)而為

　　目前來(lái)看，市場(chǎng)流動(dòng)性的確比我們之前預(yù)期的更為充裕，而仔細(xì)分析近期市場(chǎng)為何再度亢奮，主要是受到近期來(lái)自各方面的政策暖風(fēng)以及利好信息等因素刺激。加上前期周期股已經(jīng)有所休整，部分增量資金再度入市，流動(dòng)性刺激下周期品蠢蠢欲動(dòng)，投資者應(yīng)順勢(shì)而為。

　　二、什么因素會(huì)打破樂(lè)觀預(yù)期

　　在居民資產(chǎn)配置遷移背景下，大方向上我們依然看多。根據(jù)我們最新的指數(shù)預(yù)測(cè)體系，2015年上證綜指中樞為3400點(diǎn)，波動(dòng)區(qū)間（2900，3800），極端上限可能超過(guò)4000點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板中樞將明顯上移，達(dá)到2500點(diǎn)，波動(dòng)區(qū)間為（1900，2800）。

　　在市場(chǎng)快速上漲過(guò)程中，理性思考一下什么因素可能會(huì)打破樂(lè)觀心態(tài)，對(duì)于規(guī)避短期回撤可能是有好處的。我們給出幾個(gè)可能的因素供參考：1）市值管理降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的邏輯需要考慮中國(guó)版401K的進(jìn)入位置、國(guó)企改革的進(jìn)程等，所以不排除過(guò)于快速的上漲再次招致年初的杠桿監(jiān)管情況；2）證監(jiān)會(huì)近期檢查200家機(jī)構(gòu)，結(jié)果公布是否會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)沖擊；3）盡管美國(guó)加息預(yù)期短期內(nèi)由于美聯(lián)儲(chǔ)再次鴿派而有所推遲，美元大幅下挫，但其中期變化仍需要觀察，畢竟加息遲早會(huì)到來(lái)；4）上市公司年報(bào)和一季報(bào)密集公布，真的不會(huì)有任何影響嗎；5）無(wú)法把控剛性兌付何時(shí)會(huì)爆破，但確定的是打破剛性兌付的制度準(zhǔn)備已經(jīng)基本完備，存款保險(xiǎn)制度上半年有望出臺(tái)。

　　三、重配恒星，把握行星，切莫留戀流星

　　切勿盲目博弈短期邏輯，為了3天而放棄3個(gè)月。建議繼續(xù)從Alpha中尋找機(jī)會(huì)，轉(zhuǎn)型新經(jīng)濟(jì)仍是大勢(shì)所趨，互聯(lián)網(wǎng)仍是恒星，值得重配。平行世界的一邊是互聯(lián)網(wǎng)對(duì)于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的改造，是傳統(tǒng)行業(yè)擁抱互聯(lián)網(wǎng)真正能戰(zhàn)勝純互聯(lián)網(wǎng)公司成為巨頭的潛力挖掘。平行世界的另一邊是優(yōu)質(zhì)的純互聯(lián)網(wǎng)公司，是回歸A股和在A股完成IPO的新互聯(lián)網(wǎng)公司，以及提供了一定安全邊界的白馬成長(zhǎng)轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)。恒星之外還有行星和流星，在恒星上下重注的同時(shí)，把握好行星的節(jié)奏可能影響到最后的基金排名，但切莫留戀流星。行星包括：平行世界一邊的新能源汽車、環(huán)保、醫(yī)藥領(lǐng)域的新方向(干細(xì)胞醫(yī)療和精準(zhǔn)醫(yī)療)、軍工里的民參軍；平行世界另一端的國(guó)企改革、電改、電網(wǎng)投資、醫(yī)藥領(lǐng)域的醫(yī)藥商業(yè)、“走出去”、對(duì)外資真正有吸引力的A股戰(zhàn)略性高分紅藍(lán)籌龍頭。而正在被逐漸證偽的50億以下市值管理殼資源股票、資金和周期輪動(dòng)驅(qū)動(dòng)的beta行情則是平時(shí)世界兩邊的流星。在重配恒星，把握行星基礎(chǔ)上仍能捕捉流星固然好，但難度會(huì)非常大。

　　國(guó)泰君安

　　傳統(tǒng)行業(yè)將站在風(fēng)口

　　存量博弈被打破了嗎？沒(méi)有。自上證綜指突破2009年新高之后，市場(chǎng)情緒重新回歸樂(lè)觀階段，一個(gè)普遍的問(wèn)題是：當(dāng)市場(chǎng)重新出現(xiàn)增量資金入市跡象，市場(chǎng)存量博弈邏輯是否被打破？市場(chǎng)風(fēng)格是否將轉(zhuǎn)換？我們的答案是不會(huì)。“存量博弈”是市場(chǎng)的思維邏輯體系，而非是對(duì)資金流入流出的觀察和總結(jié)。2014年四季度資金大規(guī)模進(jìn)入市場(chǎng)后都轉(zhuǎn)變?yōu)榇媪抠Y金，這部分新存量資金與原有存量資金正在通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)偏好的擴(kuò)張形成對(duì)于“大分化”行情的支持。

　　市場(chǎng)邏輯何時(shí)重歸“增量主導(dǎo)”，拐點(diǎn)源于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的再次明顯下降。這一利率的下降往往和兩個(gè)可能的因素相關(guān)，第一是政策的強(qiáng)力驅(qū)動(dòng)（快速降息），第二是實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣創(chuàng)造能力的提升（經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇）。短期看第二種可能性仍然不存在，這需要經(jīng)濟(jì)條件的有效改善。第一種因素出現(xiàn)的可能性存在，但當(dāng)下沒(méi)有看到有效跡象。

　　把傳統(tǒng)行業(yè)推上風(fēng)口。在成長(zhǎng)股較高的估值引領(lǐng)下，當(dāng)前市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒將會(huì)驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)對(duì)部分低估值傳統(tǒng)行業(yè)進(jìn)行重估，但重估的基礎(chǔ)仍然是以轉(zhuǎn)型為基礎(chǔ)，在短期內(nèi)有望呈現(xiàn)階段性的爆發(fā)力。在這一邏輯下，我們推薦工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)（受益行業(yè)包括除通信、電子、計(jì)算機(jī)外，還有機(jī)械、環(huán)保和電力設(shè)備）、大環(huán)保（環(huán)保、新能源）和傳統(tǒng)行業(yè)快速轉(zhuǎn)型領(lǐng)域（黑電、汽車、農(nóng)業(yè)）的投資機(jī)會(huì)。周期性行業(yè)不會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，但可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)型預(yù)期，更多體現(xiàn)為行業(yè)機(jī)會(huì)的快速輪動(dòng)。而接下來(lái)可能出現(xiàn)輪動(dòng)機(jī)會(huì)的行業(yè)可能體現(xiàn)為農(nóng)業(yè)、煤炭和鋼鐵等的階段性機(jī)會(huì)。

　　國(guó)信證券

　　補(bǔ)漲未完

　　對(duì)于上周大盤(pán)的優(yōu)異表現(xiàn)我們定義為補(bǔ)漲而非輪漲。（1）盡管上周上證綜指一天突破3400點(diǎn)，兩天站上3500點(diǎn)，一周站上3600點(diǎn)，創(chuàng)下了2009年以來(lái)的新高，但回顧年初以來(lái)的市場(chǎng)表現(xiàn)，仍然是前兩個(gè)月下跌的價(jià)值股止跌回升過(guò)程。（2）代表成長(zhǎng)股的創(chuàng)業(yè)板上周又創(chuàng)下歷史新高。

　　大盤(pán)的補(bǔ)漲行情結(jié)束了嗎？沒(méi)有。既然是止跌回升，我們看看這個(gè)過(guò)程有沒(méi)有走完。（1）之前我們計(jì)算顯示，如果補(bǔ)漲，把前期的跌幅收回去，理論高度在3640點(diǎn)附近。而在3502-3617點(diǎn)的115點(diǎn)上漲中僅僅有47點(diǎn)屬于這個(gè)性質(zhì)，也就是說(shuō)其他已經(jīng)創(chuàng)新高的股票貢獻(xiàn)了其余67點(diǎn)的漲幅。（2）單論下跌股的補(bǔ)漲還有90點(diǎn)左右的上漲空間，如果這些滯漲股繼續(xù)上漲，其他已經(jīng)創(chuàng)出新高的價(jià)值股繼續(xù)走高的可能性仍然較大，我們對(duì)大盤(pán)指數(shù)的短期測(cè)量目標(biāo)空間是3600-3800點(diǎn)。

　　除了補(bǔ)漲空間仍然存在，補(bǔ)漲未完的理由還包括博鰲論壇即將召開(kāi)和經(jīng)濟(jì)尚無(wú)法證偽。（1）本周四開(kāi)始博鰲論壇（26日-29日），其中28日習(xí)近平主席出席會(huì)議并作重要講話，該事項(xiàng)可作為短期股市判斷的重要參考。“一帶一路”這個(gè)跨國(guó)家的國(guó)家級(jí)戰(zhàn)略將是這次會(huì)議關(guān)注的焦點(diǎn)，而上周基建股強(qiáng)勢(shì)上漲率先完成下跌后的修復(fù)，說(shuō)明資本市場(chǎng)對(duì)此預(yù)期很高。（2）經(jīng)濟(jì)基本面當(dāng)前無(wú)法證偽，這也是對(duì)此前一系列利好政策的回應(yīng)。不論是已出的、未出的，還是近期將落地的、遠(yuǎn)期才能實(shí)現(xiàn)的，3月下旬除了匯豐PMI可以觀察，數(shù)據(jù)方面短期不必過(guò)于擔(dān)憂。

　　興業(yè)證券

　　尚未進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域

　　改革激活估值彈性是本輪牛市最核心的驅(qū)動(dòng)因素：（1）地方債務(wù)置換降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)提升金融股估值。（2）打造國(guó)家名片“走出去”，發(fā)揮國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，“中字頭”、央企整合。（3）以銀行為代表的國(guó)企分拆業(yè)務(wù)上市，或者多元化公司剝離傳統(tǒng)低效率業(yè)務(wù)，做大做強(qiáng)盈利部門均能顯著激活估值彈性。（4）新電改還原售電側(cè)的競(jìng)爭(zhēng)，除了工商企業(yè)用電成本有望下降外，低成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的發(fā)電企業(yè)、第一批售電牌照獲得者、分布式能源、能源互聯(lián)網(wǎng)等企業(yè)有望明顯受益。此外，人民幣匯率穩(wěn)定性優(yōu)勢(shì)凸顯，經(jīng)濟(jì)基本面環(huán)比改善也有望提升風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　牛市不言頂，積極利用震蕩。牛市中技術(shù)壓力位或者短期漲幅過(guò)大導(dǎo)致的震蕩只會(huì)影響行情節(jié)奏，不會(huì)改變趨勢(shì)。歷史上終結(jié)牛市只有兩種情況，一是貨幣環(huán)境重新變緊，二是市場(chǎng)整體估值偏高，當(dāng)前都遠(yuǎn)未進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，因此指數(shù)漲到哪都有可能。若短期大漲后有震蕩，投資者應(yīng)積極把握其中的機(jī)會(huì)。

　　風(fēng)格均衡，價(jià)值、成長(zhǎng)都有機(jī)會(huì)。（1）改革和“走出去”戰(zhàn)略進(jìn)一步激活中字頭、央企、大金融、軍工等估值彈性；（2）商業(yè)模式清晰、具備流量?jī)?yōu)勢(shì)或者牌照稀缺性的互聯(lián)網(wǎng)公司；（3）遵循市值彈性或估值彈性找轉(zhuǎn)型，尤其是與互聯(lián)網(wǎng)融合。（4）資源股的“奇襲戰(zhàn)”從預(yù)演進(jìn)入高潮，稀土、鋁、鋼鐵、煤炭等；（5）穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)的“公約數(shù)”，環(huán)保、各種清潔能源、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈等趨勢(shì)性機(jī)會(huì)；（6）新股、次新股是“新”“炫”成長(zhǎng)股搖籃。

　　瑞銀證券

　　配置要趨于均衡

　　2015年2月底以來(lái)新一輪增量資金再度涌入股市，A股市場(chǎng)呈現(xiàn)“大小同漲”格局。我們預(yù)測(cè)的年底目標(biāo)點(diǎn)位對(duì)應(yīng)瑞銀預(yù)測(cè)2015年盈利增速是7.0%，動(dòng)態(tài)PE為14.0倍，動(dòng)態(tài)PB為1.8倍。當(dāng)前動(dòng)態(tài)PE為13.2倍，距離目標(biāo)點(diǎn)位仍有6.1%上行空間，我們預(yù)計(jì)將全部來(lái)自于估值修復(fù)。

　　估值提升是主要因素，盈利增長(zhǎng)仍然微弱。1）增量資金持續(xù)入市，我們維持至少有1.3萬(wàn)億元增量資金入市的預(yù)測(cè)不變，是當(dāng)前A股自由流通市值的7.4%；2）尾部風(fēng)險(xiǎn)消化，特別是1萬(wàn)億元地方債務(wù)置換計(jì)劃緩解了投資者對(duì)償債風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂；3）經(jīng)濟(jì)托底與改革政策接連發(fā)力，就股票市場(chǎng)而言，政策催化劑就有深港通開(kāi)閘、MSCI指數(shù)對(duì)是否納入A股的討論、股權(quán)市場(chǎng)增量改革等；4）盈利增速在二季度存在觸底可能性；5）“通貨緊縮”預(yù)期、美元升息與人民幣貶值的討論對(duì)市場(chǎng)負(fù)面影響有限。

　　當(dāng)前大多數(shù)投資者仍看好成長(zhǎng)股行情，我們也難以否認(rèn)成長(zhǎng)股的投資機(jī)會(huì)，但1-2個(gè)月維度來(lái)看，我們判斷成長(zhǎng)股行情已進(jìn)入膠著狀態(tài)，股價(jià)加速?zèng)_頂后風(fēng)險(xiǎn)收益比已不恰當(dāng)。隨著一季報(bào)披露，我們判斷小盤(pán)指數(shù)或?qū)⒂瓉?lái)調(diào)整，個(gè)股普漲行情將告一個(gè)段落，建議投資者擇機(jī)兌現(xiàn)部分收益。

　　我們建議投資者要均衡配置，重點(diǎn)推薦銀行、低估值非銀金融和地產(chǎn)行業(yè)，同時(shí)推薦三大投資主題：（1）提前布局深港通；（2）邁向“互聯(lián)網(wǎng)+”與中國(guó)制造2025年；（3）地方國(guó)有企業(yè)改革的資產(chǎn)注入與整體上市。