2015年A股牛途研判 四層面解析市場先機

　　政策篇 深化改革仍是牛市主要動力

　　2014年為我國全面深化改革的元年，在這一年里我國在國有企業(yè)、土地、對外開放、司法、醫(yī)療衛(wèi)生、財稅、能源等領(lǐng)域的改革都取得了明顯進展，尤其是2014年下半年，改革步伐加快，“一帶一路”、自貿(mào)區(qū)、國企改革等利好政策頻出，成為資本市場整體信心回升，A股重新煥發(fā)生機的重要因素之一。

　　2014年12月30日，中央深改組第8次會議提出，“2015年是全面深化改革的關(guān)鍵之年”，這標(biāo)志著我國各領(lǐng)域改革已進入深水區(qū)，也堅定了A股市場投資者對于改革的信心，并對改革推動的牛市抱以更大期待。

　　分析人士表示，2015年是全面深化改革的關(guān)鍵之年，改革攻堅、創(chuàng)新驅(qū)動激發(fā)增長動力。行政審批制度改革、財稅改革，金融改革等加快推進，產(chǎn)業(yè)規(guī)劃和區(qū)域規(guī)劃密集出臺，制度紅利將進一步釋放。受益于改革與政策扶持的消費領(lǐng)域、基建、高科技、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和受益于上游原材料價格下跌的部分行業(yè)將面臨較大的發(fā)展機遇。

　　金融改革作為與資本市場最密切相關(guān)的改革領(lǐng)域備受關(guān)注，華融證券表示，2014年11月30日中國政府法制信息網(wǎng)發(fā)布《存款保險條例（征求意見稿）》，2015年，隨著存款保險制度的實施，利率市場化加快推進；2015年將健全多層次資本市場體系，“新三板”掛牌企業(yè)大幅增加，推進股票發(fā)行注冊制改革，多渠道推動股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場，提高直接融資比重。2015年或?qū)⑼晟票ｋU經(jīng)濟補償機制，建立巨災(zāi)保險制度。而上述金融領(lǐng)域的各項改革均給銀行、券商、保險、創(chuàng)投等板塊帶來新的發(fā)展良機。

　　另外，我國國企經(jīng)營存在盈利能力低、費用率高等突出問題，成為我國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展“攔路虎”；中信建投表示國企改革頂層綱領(lǐng)性文件2015年出臺在即將使得國企改革邁入更高的階段，國企改革全面展開主要關(guān)注兩條主線，兩大重要維度：兩條主線一是關(guān)注具備條件，可以先行先試的央企；二是市場基礎(chǔ)好、示范性強，優(yōu)先選擇試點模式更為詳細，試點企業(yè)已經(jīng)明確或者即將公布地方國企改革設(shè)計路線的地方國企；兩大重要維度指的是重點關(guān)注混合所有制以及并購重組帶來的投資機會，混合所有制方向石油石化、電氣、軍工三個行業(yè)最值得關(guān)注。

　　對于2015年改革方向，申銀萬國表示，展望明年，可能推進的包括以營改增全面推進為抓手的范圍更大、力度更強的財稅體制改革，以及集體經(jīng)營性用地和宅基地平等入市為代表的土地制度改革、以破除壟斷、提升效率為目的的國有企業(yè)改革等將形成更為緊密的相互關(guān)系，榮損相依，需要整體規(guī)劃，統(tǒng)籌推進。

　　值得一提的是，2015年是中國經(jīng)濟繼續(xù)步入“新常態(tài)”的一年，房地產(chǎn)市場繼續(xù)調(diào)整，房地產(chǎn)投資和制造業(yè)投資將再下一個臺階，基建投資將繼續(xù)發(fā)揮穩(wěn)增長托底作用。華融證券預(yù)測2015年GDP增長7.1%，比2014年有所放緩；CPI上漲1.8%，PPI保持低迷，流動性保持較寬松狀態(tài)。

　　而日前召開的中央經(jīng)濟工作會議專門提到2015年要重點實施“一帶一路”、京津冀協(xié)同發(fā)展、長江經(jīng)濟帶三大戰(zhàn)略。區(qū)域規(guī)劃將可能成為2015年除國企改革以外制度紅利給予的另一個大機會。在“一帶一路”的引領(lǐng)下，我國具有比較優(yōu)勢的基礎(chǔ)制造業(yè)將可能迎來更加廣闊的海外市場空間，包括軌道交通裝備、工程機械、其它機械設(shè)備、新能源設(shè)備等等；而長江經(jīng)濟帶與京津冀協(xié)同發(fā)展，將可能成為產(chǎn)業(yè)重新布局、消費升級的推動因素。

　　2015年以及今后幾年，牛市的改革面催化劑仍然存在，包括國企改革繼續(xù)深入、市場對深港通開閘預(yù)期增強、A股納入MSCI指數(shù)、養(yǎng)老金逐步入市等。全面深化改革的不斷推進，成為2015年股市走牛的最主要推手。

　　技術(shù)篇 機構(gòu)放出4000點至5000點豪言

　　隨著行情漸入佳境，時間也到了2015年。在被市場譽為熊牛轉(zhuǎn)折的2014年，A股締造了兩項驚人紀(jì)錄：日成交額破萬億元創(chuàng)世界紀(jì)錄；總市值超越日本成全球第二大股市。而在A股漲幅稱霸全球的同時，不少投資者可謂碩果累累，那么進入新年A股能否承接漲勢就成為市場最為關(guān)注的話題。

　　通過機構(gòu)發(fā)布的2015年A股展望來看，牛市氛圍籠罩市場，“火紅時代”、“牛市啟航”、“新繁榮”、“在臺階上等待牛市”等成為研報中的高頻詞匯。在預(yù)判點位方面，即使是部分一貫持謹慎態(tài)度的機構(gòu)也紛紛肯定牛市將向縱深推進，保守估計A股2015年目標(biāo)點位在3500點附近，當(dāng)然這其中也不乏有更為激進的機構(gòu)對2015年上證指數(shù)放出4000點乃至5000點豪言。

　　牛市開啟，震蕩上行。首創(chuàng)證券表示，2015年，改革效應(yīng)和經(jīng)濟“新常態(tài)”逐步取代傳統(tǒng)周期性衰退，流動性寬松和無風(fēng)險利率下行推動大類資產(chǎn)配置向股市轉(zhuǎn)移，A股市場將是繼續(xù)上攻的一年，預(yù)計上證綜指核心運行區(qū)間為2600點至3500點。節(jié)奏上看，一季度有望延續(xù)跨年度行情，二季度調(diào)整壓力較大，下半年有望再度向好。二季度壓力主要來自上市公司業(yè)績下滑引發(fā)的盈利預(yù)期調(diào)整以及美聯(lián)儲加息窗口帶來的海外市場不確定提升。

　　浙商證券認為，預(yù)判2015年A股市場受益于“保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間”背景下市場風(fēng)險偏好提升，同時疊加長期經(jīng)濟融資結(jié)構(gòu)變革背景下國有資產(chǎn)價值重估。就大盤運行高度而言，預(yù)判2015年上證綜指目標(biāo)點位在3500點左右。

　　同時，更為保守的國元證券則預(yù)測滬指2015年運行區(qū)間在2200點至3500點。銀河證券也表示，改革為資本市場提供支撐，但是大牛市仍需等待。對A股判斷相對中性，上證綜指核心波動區(qū)間2500點至3300點。相對而言，下端區(qū)域的支撐較為堅實，上端區(qū)域具有向上的彈性。如果改革較為順利，則可能突破3300點。推動市場向上的有利因素主要有三個：一是改革強力快速推進；二是流動性保持寬松格局；三是居民大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向權(quán)益類資產(chǎn)。風(fēng)險則在于經(jīng)濟滑坡速度超預(yù)期、人民幣貶值下流動性轉(zhuǎn)向、利率下行速度減緩、信用風(fēng)險爆發(fā)以及融資融券交易的雙刃劍。

　　樂觀派代表德邦證券則看高滬指最高可觸及4000點大關(guān)。興業(yè)證券更放出豪言“牛市不言頂”，2015年改革、創(chuàng)新、“中國夢”逐漸成為新共識和時代洪流，滬指“漲到哪里都有可能”，不排除將漲到5000點或以上。但該券商也表示，行情波動將加大，大盤可能將出現(xiàn)8%、10%甚至更大幅度的震蕩，需控制風(fēng)險，但每次回調(diào)之后都是買入時機。

　　對A股可能重演超級牛市充滿期待的不止國內(nèi)機構(gòu)，還有近幾年以來一直看淡A股的外資投行。其中，花旗維持對A股市場中長期的積極看法。摩根士丹利提到，A股可能恢復(fù)長期牛市，2015年有可能進入類似2005年至2007年的超級牛市階段。如果中國進一步放松貨幣政策，則“舊經(jīng)濟”板塊可能出現(xiàn)策略性反彈，但較短暫。如果中國成功去杠桿并轉(zhuǎn)型為消費驅(qū)動的增長模式，則對“新經(jīng)濟”板塊構(gòu)成戰(zhàn)略性利好。高盛也預(yù)計，基于合理的收入和利潤率假設(shè)，2015年A股的每股盈利增速將達到13%，改革將推動MSCI中國指數(shù)成份股估值溫和上升至9.5倍。

　　資金篇 關(guān)注兩大重要變量

　　2014年A股市場迎來了久違的牛市行情，資金面的積極變化成為推動牛市的重要因素，而下半年的滬港通通車、央行降息等資金面的利好更是帶動了藍籌股的逆襲，兩市日成交額更是多次突破萬億元，稱霸全球股市。

　　2014年11月17日，為建立互聯(lián)互通機制，進一步促進我國內(nèi)地與我國香港資本市場雙向開放和健康發(fā)展，同時在與國際市場更深度的融合中不斷提升對外開放的層次和水平，滬港通正式開閘，而反應(yīng)到二級市場上，滬港通的開通為二級市場引入了活水，同時也將作為滬股通標(biāo)的的兩市藍籌股推到了風(fēng)口浪尖。

　　2014年11月21日，時隔28個月后，央行再度宣布全面降息，其中，金融機構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個百分點至5.6%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點至2.75%，同時結(jié)合推進利率市場化改革，將金融機構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.1倍調(diào)整為1.2倍；其他各檔次貸款和存款基準(zhǔn)利率相應(yīng)調(diào)整。

　　除滬港通、全面降息外，2014年央行整體維持著相對寬松的貨幣政策，同時也使用了包括定向降準(zhǔn)、MLF（中期借貸便利）等多種金融工具，例如2014年4月份，央行宣布分別下調(diào)縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、縣域農(nóng)村合作銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率2個百分點、0.5個百分點；9月份、10月份通過MLF分別向銀行提供5000億元、2685億元流動性以及多次下調(diào)14天正回購利率等。

　　在上述政策、工具的共同作用下，2014年迎來了以資金推動的牛市，由此，投資者對于2015年的資金面亦更為關(guān)注。

　　近日剛剛閉幕的中央經(jīng)濟工作會議提出，2015年要合理確定經(jīng)濟社會發(fā)展主要預(yù)期目標(biāo)，保持區(qū)間調(diào)控彈性，保持宏觀政策連續(xù)性和穩(wěn)定性。

　　而財政部部長樓繼偉在全國財政工作會議上也表示，2015年要繼續(xù)實施積極的財政政策，積極的財政政策要有力度；要繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，貨幣政策要更加注重松緊適度，繼續(xù)實施定向調(diào)控、結(jié)構(gòu)性調(diào)控。

　　對此，愛建證券表示，預(yù)計2015年政府將繼續(xù)深化財政稅收體制改革，努力增加財政收入，發(fā)揮財政支出對穩(wěn)定增長、調(diào)整結(jié)構(gòu)和促進民生的重要作用。中央銀行繼續(xù)通過央票、常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）、存款準(zhǔn)備金率等工具調(diào)節(jié)資金市場供求關(guān)系；繼續(xù)通過下調(diào)人民幣貸款及存款基準(zhǔn)利率和擴大利率浮動區(qū)間辦法，緩解企業(yè)融資成本高問題，推進利率市場化。中央銀行將保持適度流動性，實現(xiàn)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長。預(yù)計貨幣供給M1和M2月度同比增速分別主要分布在5%和13%附近；全年新增人民幣貸款10萬億元左右，全年社會融資總額16萬億元左右。

　　財通證券表示，外匯占款、基礎(chǔ)貨幣低速增長，未來央行通過降準(zhǔn)等數(shù)量型貨幣政策投放流動性的概率加大，與此同時也會進一步增強降息的實際效果，預(yù)計2015年將有多次降準(zhǔn)、降息的動作。

　　而對于2015年的貨幣、財政政策對股市的影響，太平洋證券表示，看好2015年市場的核心驅(qū)動力包括以下兩點：一是在央行推進利率市場化和治理“非標(biāo)”的背景下，市場無風(fēng)險利率出現(xiàn)下移，導(dǎo)致整體風(fēng)險偏好上升，從而系統(tǒng)性推升股票市場估值中樞上移。二是全面深化改革以來的混合所有制改革源源不斷地釋放紅利，吸引了市場外多種理財衍生產(chǎn)品的資金涌向權(quán)益市場進行配置，并通過融資工具加杠桿。因此，在這樣的驅(qū)動力作用下，A股市場的增量資金不斷入市，打破了過去兩年內(nèi)存量資金在市場中輪番炒板塊的常態(tài)。預(yù)計2015年在資金面上有兩大重要變量需要重點關(guān)注，一是降息與降準(zhǔn)的時間（預(yù)計兩次降息、兩次降準(zhǔn)），二是對地方政府融資平臺及理財產(chǎn)品的治理進程，也將成為促進流動性改善的重要因素之一。

　　策略篇 四條主線配置行業(yè)組合

　　在降息和滬港通等多重利好因素刺激下，2014年上證指數(shù)累計漲幅超過50%，A股成為全球最牛的市場。目前，各大券商對2015年的投資策略都已面世，各大機構(gòu)也展開了對2015年行情的戰(zhàn)略布局，究竟是哪些板塊能夠成為今年A股最為耀眼的品種呢？

　　具體來看，浙商證券表示，2015年市場將延續(xù)藍籌板塊估值修復(fù)主導(dǎo)牛市行情，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與升級中蘊含大量投資機會。預(yù)判2015年A股市場受益于“保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間”背景下風(fēng)險偏好提升，同時疊加長期經(jīng)濟融資結(jié)構(gòu)變革背景下國有資產(chǎn)價值重估。三條主線配置2015年A股市場行業(yè)組合。主線一：保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，建議配置房地產(chǎn)、汽車、基礎(chǔ)建設(shè)、高鐵、環(huán)保、電力設(shè)備等板塊。主線二：推進經(jīng)濟融資結(jié)構(gòu)變革，建議配置證券、保險和銀行等板塊。主線三：聚焦改革推進與戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，建議配置國資改革、“一帶一路”、自貿(mào)區(qū)擴圍、“工業(yè)4.0”、迪斯尼和新能源汽車等主題板塊。

　　首創(chuàng)證券表示，2015年以權(quán)益類資產(chǎn)配置為主。建議按照以下四條主線進行配置。第一，周期企穩(wěn)主線。受益于海外經(jīng)濟改善的交運物流、外貿(mào)服務(wù)等行業(yè)，以及國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的高端裝備和券商行業(yè)。第二，基建投資主線。受益于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的建筑、公用事業(yè)，以及互聯(lián)網(wǎng)和節(jié)能環(huán)保等新興產(chǎn)業(yè)。第三，利率下降和油價下跌有助于房地產(chǎn)、電力等高負債行業(yè)以及海運、航運等運輸行業(yè)減輕成本負擔(dān)。第四，主題投資方面，并購重組和國企改革有望貫穿全年；優(yōu)化經(jīng)濟發(fā)展空間格局戰(zhàn)略有望推動區(qū)域概念板塊輪動；“十三五”規(guī)劃編制啟動，將給市場提供新一輪產(chǎn)業(yè)投資的契機。

　　申銀萬國表示，高分紅的藍籌龍頭股和估值調(diào)整合理的白馬成長股是首選標(biāo)的。其次，按照行業(yè)配置，更傾向于推薦券商、醫(yī)藥、環(huán)保、核電、轉(zhuǎn)型類地產(chǎn)公司等。第三，主題方面，關(guān)注體育、互聯(lián)網(wǎng)信息消費、大型國企改革等。

　　華融證券建議行業(yè)優(yōu)配券商，積極推薦投資者優(yōu)選藍籌板塊進行布局，如估值較低的金融、地產(chǎn)等板塊都是持股待漲的趨勢性交易品種。此外，也可以根據(jù)政策面和消息面的風(fēng)向，適當(dāng)參與軍工和自貿(mào)區(qū)等概念性板塊的波段操作，還應(yīng)重點關(guān)注“一帶一路”（絲綢之路經(jīng)濟帶、海上絲綢之路）、京津冀協(xié)同發(fā)展、長江經(jīng)濟帶三大戰(zhàn)略的投資機會。

　　興業(yè)證券認為，中短期應(yīng)繼續(xù)超配大中盤、低估值類板塊，同時密切跟蹤杠桿率因子的表現(xiàn)以應(yīng)對階段性調(diào)整。而成長類因子或?qū)⒆钤缬?015年二季度重新啟航，銀河證券則認為，大盤價值重估、小盤主題更迭機會同時存在。沉寂多時的低估值大盤藍籌股，在市場利率趨勢性下行過程中，面臨價值的重估，估值中樞將上移，如銀行、地產(chǎn)、鋼鐵、建筑、交運、家電。小盤主題投資需不斷更迭。成長主題方面，預(yù)計“2015年文體休閑產(chǎn)業(yè)”和“互聯(lián)網(wǎng)”將成為新的龍頭。

　　中銀國際推薦具備估值提升空間的二線藍籌，繼續(xù)關(guān)注兼并重組機會。推薦的配置重點行業(yè)包括電力設(shè)備、機械、建筑建材、醫(yī)藥、券商、環(huán)保、旅游等。

　　中信建投表示，看好后地產(chǎn)時期資產(chǎn)配置變化帶來的股權(quán)繁榮，在二級市場活躍的背景下，同時看好新三板市場和并購重組市場；制度主線中，看好混合所有制改革及兼并重組浪潮中對于傳統(tǒng)行業(yè)帶來的機會，關(guān)注國企改革中的資產(chǎn)注入和重組轉(zhuǎn)型；產(chǎn)業(yè)主線中，關(guān)注服務(wù)業(yè)大時代，以及服務(wù)業(yè)與新興主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的融合帶來的投資機會。(記者 趙子強 吳珊 任小雨 見習(xí)記者 莫遲 喬川川)